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Anatomie einer Rezession: Veränderte Bedingungen, aber die US-Wirtschaft bleibt stark

ZargonDesign/E+ über Getty Images

Von Jeffrey Schulze, Anlagestratege, ClearBridge Investments

In unserem neuesten „Talking Markets“-Podcast gibt Jeff Schulze, Anlagestratege bei ClearBridge Investments, seinen neuesten Blick auf die Gesundheit der US-Wirtschaft. Wir hören von dem wichtigsten Faktor, der die Verbraucherstimmung auf ein rezessives Niveau treibt, von drei Gründen, warum die Inflation möglicherweise nicht lange anhält, und was uns bevorstehen könnte, nachdem die Federal Reserve beginnt, die Zinsen zu drosseln und anzuheben.

Interviewer: Jeff, beginnen wir mit dem Rezessionsrisiko-Dashboard, das uns die Grundlage für Ihre wirtschaftlichen Aussichten liefert. Erinnern Sie uns wie immer daran, wie das Dashboard funktioniert und wie es jetzt zu Beginn des Jahres 2022 aussieht?

Jeff Schulze: Nun, das ClearBridge Recession Risk Dashboard ist eine Gruppe von 12 Variablen, die hervorragende Arbeit geleistet haben, um eine bevorstehende Rezession vorhersagen zu können. Und es ist eine Ampel-Analogie, was bedeutet, dass Grün Expansion, Gelb Vorsicht und Rot Rezession bedeutet. Und im Moment haben wir 10 grüne, ein gelbes und ein rotes Signal, aber das Gesamtsignal ist weiterhin eine sehr gesunde, grüne Expansionsfarbe. Aber wir hatten im Dezember zwei Farbwechsel. „Geldmenge“ wechselte von grün zu gelb und „Lohnwachstum“ wechselte von gelb zu rot. Jetzt, mit der Geldmenge, gehen wir von sehr, sehr hohen Niveaus der Geldmenge zu gerade erhöhten Niveaus. Es wird also immer noch viel Liquidität im US-Finanzsystem geben. Daher mache ich mir wegen dieser Farbveränderung keine Sorgen. Aber mit Lohnwachstum ist dies eine der frühesten Zeiten, in denen wir jemals gesehen haben, dass „Lohnwachstum“ eine rote Farbe angenommen hat. Und normalerweise, wenn „Lohnwachstum“ rot wird, bleibt es für den gesamten Rest dieser Expansion rot, weil Ihnen wieder das Arbeitskräfteangebot ausgegangen ist und das Lohnwachstum weiter steigt, um die richtigen Arbeitnehmer anzuziehen. Aber aufgrund der durch die Pandemie verursachten Unterbrechungen könnte ich sehen, dass das Arbeitskräfteangebot im Jahr 2022 wieder in die Wirtschaft zurückkehrt, wenn wir das Virus hinter uns lassen und viele Menschen ihre in den letzten Jahren angesammelten Geldpolster aufbrauchen. Dies könnte also das erste Mal sein, dass das „Lohnwachstum“ mitten in einem Konjunkturzyklus tatsächlich wieder gelb oder vielleicht sogar grün wird.

Interviewer: Sie haben also zwei Indikatoren erwähnt, die sich geändert haben, aber ich weiß, dass es einen anderen gibt, der Ihre Aufmerksamkeit stark erregt.

Jeff Schulze: Was wir wirklich hervorheben möchten, ist unser Indikator „Job Sentiment“ in diesem Quartal. Sie stammt aus der Consumer Confidence Survey des Conference Board, und wir suchen nach zwei spezifischen Antworten der Befragten: die Anzahl der Menschen, die sagen, dass es viele Jobs gibt, im Vergleich zu denen, die sagen, dass Jobs schwer zu bekommen sind. Und bei einer normalen wirtschaftlichen Expansion wird dieser Unterschied größer, da immer mehr Menschen sagen, dass es viele Arbeitsplätze gibt. Aber vor jeder Rezession schrumpft diese Differenz sehr aggressiv, da immer mehr Menschen sagen, dass Jobs schwer zu bekommen sind. Jetzt sind wir nicht mehr auf den Rekordhöhen für diese Serie, die wir im November gesehen haben, aber wir sind mit 42,6 nur zwei Punkte niedriger. Es gibt also einen sehr starken Arbeitsmarkt da draußen. Nun, unser „Job Sentiment“-Indikator läuft tatsächlich sehr eng mit der Consumer Sentiment Survey der University of Michigan zusammen. Sie bewegen sich im Gleichschritt miteinander, was bedeutet, dass das Vertrauen oder der Optimismus der Menschen wirklich an die Arbeitsmärkte gebunden ist. Und wenn Sie einen schwachen Arbeitsmarkt haben, ist die Stimmung normalerweise ziemlich schlecht. Aber was wir hier im letzten Jahr gesehen haben, ist eine große Divergenz zwischen den Serien, wo Sie sehr starke Arbeitsmärkte haben, aber die Verbraucherstimmung auf rezessivem Niveau ist. Zum ersten Mal in meiner Karriere beeinflusst der Arbeitsmarkt also nicht wirklich die Stimmung. Es ist eigentlich Inflation.

Interviewer: Sehr ungewöhnlich, Jeff, und ein perfekter Übergang zum heißen Thema, Wortspiel beabsichtigt, der Inflation. Da die Inflation so heiß läuft, sehen wir Preiserhöhungen bei unseren täglichen Einkäufen von Produkten und Dienstleistungen. Fassen Sie zusammen, was aus Ihrer Perspektive passiert und was wir Ihrer Meinung nach für die Zukunft erwarten können.

Jeff Schulze: Nun, die Inflation ist sicherlich heißer gelaufen, als die meisten Leute erwartet hatten, und ich denke, wir haben das Wort „vorübergehend“ offiziell zurückgezogen. Aber ich denke, um zu bestimmen, wie hartnäckig diese Inflation sein wird, hilft es zu schauen und zu sehen, was die Inflation wirklich unter der Oberfläche antreibt. Wenn Sie sich nun die heutige Inflation im Vergleich zu ihrem Trend vor der Pandemie ansehen, wird die gesamte übermäßige Inflation von Gebrauchtwagen und dann von Waren aus gebrauchten Autos angetrieben. Also Waren im Allgemeinen. Und unter den G7-Staaten sind die USA für 93 % des Wachstums des Güterverbrauchs seit Beginn der Pandemie verantwortlich. Und da die Wareninflation wirklich der größte Inflationstreiber und die USA der größte Konsument von Waren sind, ist es keine Überraschung, dass die USA im Vergleich zum Rest der Welt ein viel höheres Inflationsniveau aufweisen. Aber ich denke, das wird sich 2022 ändern, denn ich stelle mir vor, dass dieses Jahr ein viel widerstandsfähigeres Jahr für die US-Wirtschaft sein wird, ein viel beständigeres Jahr für das Wirtschaftswachstum, da ich denke, dass wir die letzte disruptive Welle von erlebt haben die Variante. Und ich denke, dass wir den Übergang vom Warenverbrauch zurück zum Dienstleistungsverbrauch sehen werden. Dies war ein Trend, der während Deltas stattfand, und als Delta kam, störte es diesen Übergang, aber ich denke, es wird viel dauerhafter sein, und dieser marginale Dollar, der in Waren geflossen ist, wird jetzt in Dienstleistungen fließen. Aber auch wenn Sie eine globale Wirtschaft haben, die weniger von Varianten betroffen sein wird, bedeutet dies, dass viele dieser Versorgungsunterbrechungen in den kommenden Jahren nicht mehr Teil der Erzählung sein werden. Also, mit weniger Nachfrage nach Waren und mehr Angebot, das ist eine sehr starke Mischung für Warendeflation am Ende dieses Jahres und in 2023 und in 2024. Um ein höheres Inflationsumfeld zu unterschätzen, muss man auch den Trend der Wareninflation sehen Veränderung, die wir wirklich seit dem Jahr 2000 erleben.

Jetzt 100 % des Kern-CPI [Consumer Price Index] wurde durch die Dienstleistungsinflation getrieben. Und die Wareninflation war bis zur Pandemie buchstäblich null. Ich weiß also, dass die Leute über Deglobalisierung sprechen, aber in den letzten Jahren hat es keine nennenswerte Deglobalisierung gegeben. Wenn sich diese Versorgungsunterbrechungen also von selbst abschwächen, kehren wir zu einem normalisierteren wirtschaftlichen Umfeld zurück. Auch hier denke ich, dass der Trend der Wareninflation der gleiche sein wird, den wir in den letzten Jahrzehnten gesehen haben.

Und der letzte Grund, warum ich mir nicht wirklich Sorgen um die Inflation mache, ist, wenn Sie sich die Breakevens der 5-Jahres-, 5-Jahres-Forward-Inflation ansehen, wird diese Kennzahl wirklich in derselben Handelsspanne gehandelt, in der sie sich im letzten Jahrzehnt befunden hat, was bedeutet Der Markt hat und hat auf lange Sicht nie einen bedeutsamen Übergang der Inflation erwartet. Und wenn eine globale Pandemie, beispiellose fiskalische und monetäre Expansion, unzählige Versorgungsunterbrechungen und eine Inflation von fast 7 % den Markt nicht dazu bringen können, die Inflation langfristig neu zu bewerten, ist es wirklich schwer zu erkennen, was zu einer Verschiebung der Erwartungen führen könnte . Wir gehen also davon aus, dass die Inflation am Ende des ersten Quartals ihren Höhepunkt erreichen wird, vorausgesetzt, dass Omicron in den nächsten Monaten keine Versorgungsunterbrechungen verursacht, wie wir es bei Delta gesehen haben, und dass sich die Inflation wieder in Richtung der Fed bewegen wird [US Federal Reserve] 2 %-Ziel bis Ende 2023.

Interviewer: Sicherlich hängt dies alles mit dem Verbraucher zusammen. Haben Sie das Gefühl, dass es einen großen Einfluss hat oder haben wird?

Jeff Schulze: Nun, bei hoher Inflation muss man sich Sorgen um die Verbraucher machen, denn einer der Gründe für diese Stagflation in den 1970er Jahren war, dass die Entschädigung nicht mit der Inflation Schritt hielt, und es gab Nachfragestörungen, da die Verbraucher auf ihre Einkäufe verzichteten und hofften dass sie in den kommenden Monaten und Jahren im Preis fallen würden. Diesmal haben wir dieses Problem nicht. Wenn Sie sich die gesamten wöchentlichen Gehaltsabrechnungen ansehen, d. h. die Lohnzuwächse, die Sie in diesem Jahr gesehen haben, multipliziert mit der Zunahme der Arbeitsstunden, die Sie hatten, sind die Vergütungen im Vergleich zum Vorjahr um 9,5 % gestiegen. Und mit einem CPI von etwas unter 7 % nehmen die Verbraucher selbst vor diesem hochinflationären Hintergrund immer noch 2,5 % mehr Realeinkommen mit nach Hause, was bedeutet, dass es keine Nachfragezerstörung geben wird und es ein gesunder Konsum sein wird Umwelt im Jahr 2022. Und es gibt eine sehr starke Korrelation zwischen dem, was die Menschen verdienen, und dem, was sie ausgeben. Das ist also eine wirklich gute Dynamik. Und wenn die Inflation in der zweiten Jahreshälfte zurückgeht, wird dies eine noch größere Anzahl von Entschädigungen sein, die die Menschen mit nach Hause bringen. Auch aus Verbrauchersicht ist das Nettovermögen der Haushalte gegenüber Ende 2019 um 28 Billionen US-Dollar gestiegen. Es ist also ein Anstieg von fast 24 %, und das ist eine Kombination aus mehr überschüssigen Ersparnissen, höheren Immobilienpreisen, aber auch sehr robust Finanzmärkte. Der Verbraucher, der das Lebenselixier der US-Wirtschaft ist, der Motor, wenn Sie so wollen, befindet sich in einer sehr guten Position und wohl in der besten Form, die wir in den letzten fünf Jahrzehnten gesehen haben.

Interviewer: Offensichtlich spielt die Federal Reserve (Fed) eine große Rolle in der Richtung, in die wir uns bewegen. Und der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat seine Ansichten und Handlungen geändert. Wie beurteilen Sie die Pläne der Fed, die Zinsen zu senken und anzuheben?

Jeff Schulze: Nun, ein umbenannter Powell ist ein anderer Powell. Powell und das FOMC [Federal Open Market Committee] hatte im Dezember einen ziemlich hawkischen Pivot. Keine Überraschung, da die Inflation offensichtlich weit über dem liegt, was die Fed für das Jahr erwartet hatte. Aber die Schlüsselfrage ist letztendlich, wie viele Zinserhöhungen im Jahr 2022 stattfinden werden und ob es zu einer quantitativen Straffung kommen wird oder nicht. Jetzt möchte die Fed ausreichende Fortschritte bei ihren Zielen zur maximalen Beschäftigung sehen, und da die jüngste Arbeitslosenquote bei 3,9 % liegt, was unter der langfristigen Erwartung der Fed von 4 % liegt, denke ich, dass die Fed wahrscheinlich eine Rate haben wird Abheben im März und zwei weitere Zinserhöhungen im Jahr 2022. Die andere Sache, von der ich denke, dass sie nächstes Jahr wahrscheinlich eintreten wird, sei es im zweiten oder im dritten Quartal, ist eine quantitative Straffung. Da wir bereits eine quantitative Straffung erlebt haben und die Fed dies bereits am Ende des letzten Zyklus getan hat, wird diese Version der quantitativen Straffung viel schneller, aber auch viel aggressiver sein. Und ich denke, die Wirtschaft ist mehr als in der Lage, mit all dieser Verschärfung fertig zu werden, insbesondere angesichts all des positiven Rückenwinds, den wir im Jahr 2022 haben. Eine Sache, die ich erwähnen möchte, ist, dass sich die finanziellen Bedingungen im Laufe der Zeit nicht verschärft haben im Laufe der letzten Monate, da die Märkte eine beschleunigte Drosselung und auch drei Zinserhöhungen eingepreist haben. [Former Chair of the US Federal Reserve Alan] Greenspan hatte in den 2000er Jahren ein ähnliches Rätsel, als er die Zinsen erhöhte, die finanziellen Bedingungen sich nie verschärften. Wenn sich diese Situation also in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 fortsetzt und Powell etwas kaltes Wasser auf die heiße Wirtschaft werfen will, muss er möglicherweise etwas aggressiver werden, als die Märkte einpreisen, was letztendlich der Fall wäre eine gewisse Volatilität und möglicherweise einen gewissen Preisdruck nach unten auf den Märkten verursachen. Aber noch einmal, wir sind noch nicht an diesem Punkt, aber es ist etwas, das im Laufe dieses Jahres genau beobachtet werden muss.

Interviewer: Tolle Einblicke, wie immer Jeff.

Das ist Jeff Schulze, Anlagestratege bei ClearBridge Investments und Autor des Programms „Anatomy of a Recession“.

Jeff Schulze: Danke schön.

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Anmerkung des Herausgebers: Die Zusammenfassungspunkte für diesen Artikel wurden von Seeking Alpha-Redakteuren ausgewählt.

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