Während die Federal Reserve hastig die mächtige Flut des leichten Geldes zurückzieht, die die US-Wirtschaft während der schlimmsten Zeiten von Covid in Schwung gehalten hat, enthüllt der sich vertiefende Bärenmarkt für den S&P 500 und andere Aktienindizes, wie Warren Buffett berühmt sagte, „wer nackt geschwommen ist .”
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Die schnellste Zinserhöhung der Fed seit den frühen 1980er Jahren und das beispiellose Tempo der Straffung der Bilanzen haben US-Investoren schwer getroffen. Aber der plötzliche Mangel an Liquidität richtet noch größere Verwüstungen an den internationalen Devisenmärkten an.
Angesichts der drohenden globalen Rezession und der Drohung von Wladimir Putin, auf Atomwaffen zurückzugreifen, finden Anleger Sicherheit in den höchsten Renditen von US-Staatsanleihen seit 13 Jahren. Der endlose Strom billiger Dollars, der seit der Finanzkrise 2008 weltweit die Risikobereitschaft geweckt und für niedrige Kreditkosten gesorgt hat, strömt nun zurück in die USA und treibt den Greenback auf ein 20-Jahres-Hoch. Das verschärft die Inflation außerhalb der USA und zwingt die meisten Zentralbanken, dem Beispiel der Fed zu folgen, um ihre eigenen Währungen zu schützen, und macht ihre Volkswirtschaften dadurch noch kränker.
Obwohl die Hinweise auf finanzielle Fragilität zunehmen, scheinen die politischen Entscheidungsträger der Fed entschlossen zu sein, ihren Zinserhöhungssprint fortzusetzen, bis tatsächlich etwas bricht.
Eine Geschichte der Fed Reserve Policy Pivots
Wenn die Notwendigkeit einer Straffung durch die Fed, um ihr inländisches Inflationsmandat zu erfüllen, dem Rest der Welt Probleme bereitet, können die Märkte schnell aus den Fugen geraten. Das geschah Anfang 2016 und Ende 2018. In beiden Fällen wandte sich die Federal Reserve schnell von ihren Straffungsplänen ab.
An der Wall Street häufen sich die Spekulationen, dass die Fed unter anderem aufgrund des globalen Nachhalls früher als erwartet wieder zurückhaltend werden könnte.
Doch bei einem Auftritt am 6. Oktober versuchte Christopher Waller, Gouverneur der US-Notenbank, den Märkten zu versichern, dass es dieses Mal anders sein wird.
„Ich habe kürzlich einige Spekulationen gelesen, dass Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität möglicherweise dazu führen könnten, dass das FOMC die Zinserhöhungen verlangsamt oder sie früher als erwartet stoppt“, sagte Waller. „Lassen Sie mich klarstellen, dass dies nichts ist, was ich in Betracht ziehe oder für eine sehr wahrscheinliche Entwicklung halte.“
Inflation zu heiß für Fed, aber Aktien brüllen zurück
Fed Hawk vs. Gefütterte Tauben
Doch selbst innerhalb der Fed sind Spaltungen entstanden.
In einer Rede vom 10. Oktober sagte die stellvertretende Fed-Vorsitzende Lael Brainard, die kombinierte Kraft der schnellen Zinserhöhungen durch die Federal Reserve und andere große globale Zentralbanken sei „mehr als die Summe ihrer Teile“. Sie führte negative „Spillovers“ von höheren Zinssätzen, einem stärkeren Dollar und einer schwächeren Nachfrage von Handelspartnern an.
Da diese Auswirkungen der Straffung erst nach einiger Zeit spürbar werden, plädierte Brainard dafür, mit Zinserhöhungen „bewusst voranzukommen“. Das hat keine Ähnlichkeit mit dem derzeitigen Ansatz der Fed. Eine vierte Zinserhöhung um 75 Basispunkte in Folge wird für den 2. November erwartet. Nachdem die CPI-Daten vom Donnerstag zeigten, dass die Inflation heiß bleibt, sehen die Märkte nun im Dezember eine fünfte Supersize-Bewegung in Folge.
Brainard gehört zu den einsamen Tauben. Das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll der Fed-Sitzung vom 21. September stellte fest, dass „mehrere“ Ausschussmitglieder es vorzogen, „das Tempo einer weiteren geldpolitischen Straffung zu kalibrieren“. Doch „viele Teilnehmer“ argumentierten, dass „die Kosten für zu wenig Maßnahmen“ das Risiko einer nicht ausreichenden Straffung überwogen.
Waller argumentierte, dass die Federal Reserve „Instrumente bereithält, um Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität auszuräumen“. Dazu gehört eine ständige Pensionsgeschäft-Fazilität zur Unterstützung ausländischer Währungsbehörden.
Brainard ist vorsichtiger. „Ein starker Rückgang der Risikostimmung oder andere schwer vorhersehbare Risikoereignisse könnten sich verstärken, insbesondere angesichts der fragilen Liquidität auf den Kernfinanzmärkten“, sagte sie.
Globale Finanzmärkte am Rande
Obwohl der Damm noch nicht gebrochen ist, zeigen die globalen Finanzmärkte Anzeichen für erhöhten Stress.
Massive Schwankungen der britischen Anleihekurse inmitten von Fehltritten der neuen Regierung von Premierministerin Liz Truss zwangen die Bank of England zum Eingreifen, als Pensionsfonds sichere Wetten auflösten, die plötzlich riskant wurden. Die Regierung hat ihre Haushaltspläne am Freitag weiter zurückgefahren, als die BoE die Notanleihekäufe beendete.
Japan, dessen Zentralbank zu den wenigen Verweigerern in der globalen Zinserhöhungskampagne gehört, scheint überfordert zu sein, da seine Regierung eingreift, um zu versuchen, den Verfall des Yen einzudämmen. Am Dienstag tauchte der Yen gegenüber dem Dollar auf ein neues 24-Jahres-Tief ab und verlor im Jahr 2022 etwa 27 %.
Der US-Dollar-Index, der den Greenback gegenüber einem Korb von Währungen der fortgeschrittenen Volkswirtschaften abbildet, ist gegenüber dem Vorjahr um etwas mehr als 20 % gestiegen. Die Bewegungen gegenüber einer Reihe von Schwellenmarktwährungen waren sogar noch dramatischer. Nachdem sich der Wert des Dollars gegenüber der türkischen Lira im vergangenen Jahr verdoppelt hat, kämpft die Türkei mit einer Inflation von 80 %.
Folgen des starken Dollars und der Politik der Federal Reserve
Ruchir Sharma, Vorsitzender von Rockefeller International, konzentrierte sich in einer kürzlich erschienenen Kolumne der Financial Times auf Investitionen in Schwellenmärkte und erklärte, dass ein starker Dollar nur am Rande helfen könne, die US-Inflation zu senken. Importe machen einen ziemlich geringen Anteil des US-Verbrauchs aus, stellte er fest. Außerdem wird ein erheblicher Teil dieser Importe, wie Öl, in Dollar bepreist.
Ein starker Dollar kann jedoch eine übergroße Rolle bei der Vertiefung der Inflationsprobleme anderer Länder spielen. Sharma schrieb, dass ein Rückgang des Dollars um 1 % die Inflationsrate in den USA nur um etwa 0,03 % erhöht. Aber die Auswirkungen der Inflation sind dreimal so groß, wenn andere entwickelte Volkswirtschaften ihre Währungen fallen sehen. Es ist sechsmal so groß, wenn die Währungen der Schwellenländer an Wert verlieren.
Die Inflation ist die größte unmittelbare Sorge, da der starke Dollar die Auswirkungen der hohen Lebensmittel- und Energiepreise verstärkt, die nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine einsetzten.
Die Zentralbanken haben versucht, mit der Federal Reserve Schritt zu halten, um die Inflation zu bekämpfen und ihre Währungen zu stützen. Doch jede aufeinanderfolgende Zinserhöhung wird immer schwerer zu schlucken, da ihre Volkswirtschaften schwächer werden. Das veranlasste die australische Zentralbank dazu, Pläne für eine weitere Zinserhöhung um einen halben Punkt Anfang dieses Monats zurückzuziehen und die Erhöhung auf einen Viertelpunkt zu begrenzen.
Unterdessen lässt die Kombination aus hohen Zinssätzen und stockendem Wachstum Sorgen um die Schuldentragfähigkeit aufkommen.
„Steigende Kreditkosten weltweit erhöhen das Risiko finanzieller Belastungen für die vielen Schwellen- und Entwicklungsländer, die in den letzten zehn Jahren so schnell Schulden angehäuft haben wie seit mehr als einem halben Jahrhundert“, heißt es in einer Leitlinie der Weltbank vom September.
Zinserhöhungen und ein Schulden-„Kater“
Der Anstieg des Dollars führt tendenziell zu einer Erhöhung der Verschuldung in den Schwellenländern. Ihre Auslandsschulden lauten größtenteils auf Fremdwährungen, hauptsächlich Dollar, schreiben die Ökonomen Maurice Obstfeld und Haonan Zhou in einer neuen Abhandlung mit dem Titel „The Global Dollar Cycle“.
Die Federal Reserve wird manchmal als die Zentralbank der Welt angesehen. Das liegt zum Teil daran, dass der Dollar die Reservewährung der Welt ist und wichtige Rohstoffe wie Öl in Dollar gehandelt werden. Aber das bedeutet nicht, dass der Rest der Welt darüber glücklich ist.
Ein Bericht der Konferenz der Vereinten Nationen für Handel und Entwicklung in diesem Monat warnte vor einer „globalen Rezession und anhaltenden Stagnation“, die ärmere Länder überproportional trifft, „es sei denn, wir ändern schnell den aktuellen politischen Kurs der geld- und fiskalpolitischen Straffung in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften“.
Unterdessen kam ein Allianz-Bericht zu dem Schluss, dass „die aktuellen Schuldenquoten in Frankreich (113 %), Italien (151 %) und Spanien (118 %) eine herkulische Haushaltskonsolidierungsanstrengung implizieren“, um einen „Zinskater“ zu vermeiden, da Schulden- Wartungskosten steigen.
Geopolitik fordert die Politik der Federal Reserve heraus
Marko Papic, Chefstratege der Clocktower Group, argumentiert in einem neuen Bericht, dass die restriktive Haltung der Fed durch die Verschärfung der Inflationssorgen in Europa eine Einheitsfront gegenüber Russland und „anderen energieproduzierenden Paria-Staaten“ zu untergraben droht.
Die USA „müssen dem Rest der Welt eine Rettungsleine zuwerfen, und eine Anpassung ihrer Geldpolitik ist möglicherweise der einzige Weg, dies zu tun“, schrieb er.
Papic erwartet angesichts des sich verlangsamenden US-Wachstums, eines Wohnungseinbruchs und eines „Gemetzels am Anleihemarkt“ bald eine Wende der Fed. Die wahrscheinlichste Verschiebung könnte eine Aufweichung des quantitativen Straffungsprogramms beinhalten, sagt Papic. Das erhöhte Tempo von QT hat die Fed nun dazu veranlasst, ihr Portfolio an Staatsanleihen und Hypothekenpapieren um bis zu 95 Milliarden US-Dollar pro Monat zu schrumpfen.
Die überraschend heißen September-CPI-Daten vom Donnerstag schienen einen Fed-Pivot noch weiter nach außen zu schieben. Das FedWatch-Tool der CME Group findet nun, dass die Futures-Märkte gute Chancen einpreisen, dass die Fed ihren Leitzins Anfang 2023 auf eine Bandbreite von 4,75 % bis 5 % anheben wird (von derzeit 3 % bis 3,25 %).
Rezessionswarnung: Schnallen Sie sich an für die harte Landung der Fed
Was wird die Fed zuerst brechen?
Dennoch könnte eine Pause der Federal Reserve – wenn auch kein Wechsel der Fed zu einer tatsächlichen Zinssenkung – früher als erwartet eintreten. Das liegt daran, dass eine halsbrecherische Straffung der Fed zu einem zu starken Zusammenbruch der globalen Finanzmärkte oder des US-Arbeitsmarktes führen könnte, bevor die Beamten so stark wie geplant straffen können.
„Die Gesundheit der Anlagemärkte muss jetzt berücksichtigt werden“, schrieb Sean Darby, globaler Aktienstratege von Jefferies, Anfang dieses Monats.
„Das Einfrieren der Liquidität auf vielen Märkten für Staatsanleihen zeigt, dass das ‚globale Sanitärsystem‘ bereits blockiert ist“, was zu extremer Volatilität führt. “Anleger sollten mit weiteren nichtlinearen Kursbewegungen rechnen.”
Unterdessen sagte Darby, die US-Wirtschaft „sollte sich stark verlangsamen“, da die Finanzbedingungen in den USA so angespannt wie seit 20 Jahren nicht seien. Und es gibt Beweise dafür. Der zukunftsgerichtete Index für neue Aufträge des Institute for Supply Management der Fertigungsumfrage deutet auf den stärksten Rückgang seit Mai 2020 hin. Die Schwäche im Wohnungsbau breitet sich aus und beginnt, den Arbeitsmarkt zu infizieren. Die Stellenangebote, die für die Fed immer noch zu hoch sind, brachen im August um 1,1 Millionen ein, etwa 10 %.
Während der Arbeitsmarkt noch super angespannt ist, meldet sich diese Woche über bevorstehende Entlassungen Intel (INTC) verfolgte Nachrichten über Entlassungen oder Einstellungsstopps bei Fedex (FDX), Meta-Plattformen (META), Lücke (GEOGRAPHISCHES POSITIONIERUNGS SYSTEM), Ford (F) und mehr.
Ein Glücksspiel der Federal Reserve
Der strategische Wechsel der Fed, den der Vorsitzende Jerome Powell am 26. August in Jackson Hole enthüllte, zahlt sich aus. Zu diesem Zeitpunkt verwarf Powell seinen früheren Optimismus, dass die US-Wirtschaft eine Rezession umgehen könnte. Stattdessen signalisierte er, dass die Fed die Politik länger straffer halten und die Wirtschaft erden werde, damit der aktuelle Inflationsausbruch nicht zu einer chronischen Katastrophe im Stil der 1970er Jahre wird.
Powells knappe Rede leitete eine Neubewertung der geldpolitischen Aussichten der Fed ein und machte eine Rallye rückgängig, bei der sich der S&P 500 auf den Stand von Mitte März erholt hatte. Unterdessen ging die Rendite der 10-jährigen Treasuries auf fast 2,5 % zurück und die 30-jährige festverzinsliche Hypothek auf 5 %.
Eine Sommerrallye, die von Erwartungen für eine Kehrtwende der Fed zu Zinssenkungen im Jahr 2023 angeheizt wurde, kehrte die angespannteren finanziellen Bedingungen nach monatelangen Zinserhöhungen größtenteils um. Dadurch konnte sich der Arbeitsmarkt weiter verschärfen und die Inflation im Dienstleistungssektor beschleunigen.
Die neue Strategie der Fed bestand einfach darin, die Hoffnung durch extreme und unerschütterliche Falkenhaftigkeit zu ersetzen. Und bisher hat es funktioniert. Die 10-jährige Treasury-Rendite ist auf 4 % und die 30-jährige Festhypothek auf 7 % gestiegen.
Aber der kompromisslose Sprint der Fed zur Straffung der Geldpolitik birgt ein hohes Risiko für die Finanzstabilität – und nicht nur für den Rest der Welt – sagte Natixis CIB Americas-Ökonom Troy Ludtka gegenüber IBD.
Nach einer Ära von größtenteils nahe Nullzinsen ist die historische aggressive Straffung der Fed wie „von 100 Meilen pro Stunde in eine Mauer zu gehen“.
Riskante Kreditvergabe außerhalb des Bankensektors und ein großes Universum von Zombie-Unternehmen steuern auf einen Zusammenbruch zu, sagt er.
„Die Fed muss 2023 eine Pause signalisieren, um zu sehen, wie sich die Bedingungen entwickeln, und sich auch dazu verpflichten, angesichts der immensen makroökonomischen Unsicherheit agil zu bleiben.“
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