Echtes Vertrauen in die Wirtschaft oder einfach nur eine Fata Morgana; Dollar auf der Suche nach Antworten

In einer Woche voller finanzieller Feinheiten war das überraschendste Element die bemerkenswerte Erholung der US-Aktien nach der Veröffentlichung des überzeugenden Berichts über die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft. Nach gängiger Meinung würde ein derart robuster Bericht die Neigung der Fed zur Verlängerung ihrer restriktiven Geldpolitik verstärken, selbst wenn sie keine weitere Zinserhöhung vornimmt.

Ein wichtiges Hintergrundereignis waren vor diesem Hintergrund die stark steigenden Renditen für Staatsanleihen, insbesondere am langen Ende, was die Finanzierungsbedingungen deutlich verschärft. Darüber hinaus würde die rasche Rückkehr der Zinsstrukturkurve zur Normalität typischerweise Alarmsignale für eine drohende Rezession auslösen.

Doch seltsamerweise blieben die erwarteten rückläufigen Auswirkungen auf die Aktien und die Aufwärtsdynamik für den Dollar aus. Diese rätselhafte Diskrepanz wirft kritische Fragen auf: Ist die Reaktion des Marktes eine Bestätigung ihres unerschütterlichen Glaubens an die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft und die Aussichten auf eine sanfte Landung? Oder handelt es sich um eine Fehleinschätzung, die bald korrigiert wird? Auch wenn die Antwort abzuwarten bleibt, lässt sich nicht leugnen, dass die Reaktion des Marktes zu einer höheren Komplexität geführt hat.

Am Ende der Woche zeigte der Dollar eine gemischte Performance – er legte gegenüber den Rohstoffwährungen zu, verlor jedoch an Boden gegenüber dem Yen und den europäischen Hauptwährungen. Trotz unbestätigter Interventionen der japanischen Behörden übertraf die Wertentwicklung des Yen die des Dollars nur unwesentlich, was zu einem im Wesentlichen gemischten Ergebnis führte. Der Schweizer Franken und das Pfund Sterling erwiesen sich als die Spitzenreiter der Woche, der Euro lag nicht weit dahinter. Im Gegensatz dazu blieb der Australische Dollar am Tiefpunkt, während ihm der Kanadische und der Neuseeländische Dollar Gesellschaft leisteten.

Kehrtwende nach der NFP: Echter Stimmungsumschwung oder vorübergehende Gnadenfrist?

Auf dem Finanzmarkt kam es zu einer Wende, die bei vielen Analysten und Anlegern für Verwirrung sorgte. Nach der Veröffentlichung eines unerwartet robusten Berichts über die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft erlebten die US-Aktien, die zunächst einbrachen, eine erstaunliche Erholung. Der S&P 500 und der NASDAQ erholten sich und beendeten die Woche mit Zuwächsen von 0,48 % bzw. 1,60 %, eine bemerkenswerte Trendwende, die durch komplexe Dynamiken untermauert wurde, während der DOW nur ​​einen geringfügigen Rückgang von -0,30 % verzeichnete.

Die Nachhaltigkeit dieser unerwarteten Rallye muss noch ermittelt werden. Während der Markt zwischen Vorsicht und Optimismus schwankt, sind alle Augen auf die kommenden CPI-Daten gerichtet, die die vorherrschenden Marktgeschichten entweder bestätigen oder in Frage stellen werden.

Es scheint eine Kombination verschiedener Faktoren im Spiel zu sein. Einige Analysten spekulieren, dass Händler sich in Erwartung der bevorstehenden VPI-Daten und im Bewusstsein eines bevorstehenden langen US-Wochenendes dafür entschieden haben, Gewinne zu sichern. Unterdessen erkannten andere, dass ein robustes Beschäftigungswachstum im September, stabile Arbeitslosenzahlen und eine moderate Lohninflation die Aussichten auf eine allmählichere Konjunkturabschwächung oder eine „sanfte Landung“ verstärken könnten.

Nach dem NFP sind die Aussichten auf eine weitere Zinserhöhung der Federal Reserve gestiegen, wenn auch geringfügig, und bleiben unter der entscheidenden Schwelle von 50 %. Immer häufiger wird davon ausgegangen, dass der Fokus der Fed weniger auf dem Lohnwachstum als vielmehr auf der Inflation liegt. Die Tatsache, dass die durchschnittlichen Stundenlöhne im letzten Quartal jährlich um 3,4 % gestiegen sind, unterstreicht diese Sichtweise. Wenn ein solcher Trend anhält, passt er gut zu Inflationszahlen im mittleren bis unteren 2-Prozent-Bereich.

Darüber hinaus vermuten einige Marktbeobachter, dass der jüngste starke Anstieg der Staatsanleiherenditen, der zu einer deutlichen Straffung der Finanzmärkte geführt hat, den Druck auf die Fed, weitere geldpolitische Anpassungen vorzunehmen, etwas verringern könnte. Wie die Präsidentin der San Francisco Fed, Mary Daly, zum Ausdruck brachte, haben solche Marktanpassungen für die Fed praktisch „die Arbeit erledigt“.

Nun stellt sich unmittelbar die Frage, ob der S&P 500 die Korrektur vom Hoch von 4067,07 abgeschlossen hat. Dies geschah, nachdem er Unterstützung durch den mittelfristig steigenden Kanal und ein Retracement über 38,2 % von 3491,58 auf 4607,07 bei 4180,95 erhalten hatte. Um diesen Aufwärtstrend zu bestätigen, müssen zwei Hürden überwunden werden: die Unterstützung bei 4335,31, die zum Widerstand wurde, und der 55 D EMA (jetzt bei 4384,81). Insbesondere ein anhaltender Handel über dem 55 D EMA wird die bullischen Argumente stärken und die Voraussetzungen für die Wiederaufnahme des vollständigen Aufwärtstrends von 3491,58 schaffen.

US-Staatsanleiherenditen schießen in die Höhe: Drohende Rezession oder robustes Konjunktursignal?

Der US-Staatsanleihenmarkt erlebte erhebliche Turbulenzen, insbesondere bei langfristigen Anleihen. Sowohl die Renditen 10- als auch 30-jähriger Staatsanleihen stiegen auf Höchststände wie seit 2007 nicht mehr. Trotz eines leichten Rückgangs am Ende der Woche war der Anstieg dieser Renditen geradezu bemerkenswert.

Verschiedene Ökonomen gaben Einblicke in die möglichen Auslöser des Ausverkaufs der Staatsanleihen. Eine Fraktion unter ihnen betonte die wachsende Besorgnis der Anleiheinvestoren über die eskalierenden Ausgaben der US-Regierung und das wachsende Haushaltsdefizit, mit besonderem Schwerpunkt auf den steigenden Kosten für den Schuldendienst.

Etwas optimistischer verwies Thomas Barkin, Präsident der Richmond Fed, auf den jüngsten Zustrom positiver Wirtschaftsdaten als entscheidenden Treiber für diese höheren Renditen. Nach dieser Logik würde eine florierende Wirtschaft die Position der Zinssätze der Federal Reserve festigen und sie über einen längeren Zeitraum hoch halten.

Ein weiteres vorherrschendes Argument dreht sich jedoch um den Anstieg des Anleihenangebots, der durch zahlreiche fiskalische Emissionen angeheizt wird.

Wenn man diese Dynamik bedenkt, scheint das Erreichen einer 10-Jahres-Rendite von 5 % heute viel weniger schwierig zu sein als noch vor zwei Monaten, als sie unter 4,3 % verharrte.

Aus technischer Sicht bleiben die kurzfristigen Aussichten für TNX optimistisch, solange die Unterstützung bei 4,508 bestehen bleibt, im Falle eines Rückgangs. Die aktuelle Rally sollte eine Prognose von 61,8 % von 1,343 auf 4,333 von 3,253 auf 5,100 anstreben. Das Erreichen dieses Punktes würde den fünfwelligen Aufwärtstrend, der vom Tief von 0,398 im Jahr 2020 ausgeht, perfekt abrunden.

Ein weiterer interessanter Trend im Treasury-Bereich ist die rasche Normalisierung der Zinsstrukturkurve – ein Phänomen, das manche als „De-Invertierung“ bezeichnen. Der Spread zwischen den 2- und 10-jährigen Renditen hat sich dramatisch verringert und liegt bei knappen 30 Basispunkten, im krassen Gegensatz zu 108 Basispunkten noch vor drei Monaten. Da die 2-Jahres-Rendite derzeit bei 5,08 % liegt, könnten wir jederzeit eine völlige Desinversion erleben.

In der Vergangenheit wurde eine vollständig normalisierte Zinsstrukturkurve von vielen Analysten, darunter auch uns, als Vorbote einer drohenden Rezession angesehen.

Viele Marktbeobachter, darunter auch wir, betrachten eine vollständig normalisierte Zinsstrukturkurve als Vorbote einer bevorstehenden Rezession. Diese Annahme wird durch historische Trends gestützt, die typischerweise einen wirtschaftlichen Abschwung ankündigen. Die aktuellen Arbeitsmarktstatistiken lassen jedoch noch keine derartigen Bedenken erkennen. Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe verbessert sich, während der ISM-Index für Dienstleistungen eine anhaltende Widerstandsfähigkeit aufweist.

Dies deutet darauf hin, dass potenzieller wirtschaftlicher Gegenwind zwar am Horizont zu erwarten ist, es jedoch möglicherweise mehr Zeit braucht, bis er sich manifestiert. Möglicherweise müsste die 10-Jahres-Rendite die oben erwähnte Prognose von 5,1 % übertreffen oder eine definitive Abwärtswende bei den Aktientrends, um diese Bedenken in den Vordergrund zu rücken.

Der Dollar-Index fällt zurück und hat kurzfristig bereits seinen Höchststand erreicht?

In einer kontraintuitiven Bewegung vor dem Hintergrund steigender Benchmark-Renditen änderte der Dollar-Index seinen Kurs. Nach einem anfänglichen Anstieg auf 107,34 beruhigte er sich und schloss die Woche bei 106,04. Der unmittelbare Fokus liegt nun auf der Unterstützung von 106,65 in den nächsten Tagen. Ein fester Durchbruch dort wird die kurzfristige Spitze bestätigen und einen tieferen Rückzug zum 55 D EMA (jetzt bei 104,56) bewirken. Von dort wird eine starke Unterstützung erwartet, die Abwärtsbewegungen eindämmen und eine Erholung bewirken wird.

Ein Anstieg von 99,57 wird als Umkehr des gesamten Abwärtstrends von 114,77 angesehen. Selbst bei zwischenzeitlichen Konsolidierungen wird eine weitere Erholung erwartet, bis hin zum 61,8 %-Retracement von 114,77 auf 99,57 bei 108,96. Dies bleibt der favorisierte Fall, solange nicht nachhaltig gegen 55 D EMA verstoßen wird.

Japan schweigt zur Intervention, erweitert aber seine Sicht auf übermäßige Volatilität

Eine weitere wichtige Entwicklung war die mögliche Intervention Japans, als der USD/JPY kurzzeitig die Marke von 150 überschritt. Dieses schnelle Eingreifen, auch wenn es nicht ausdrücklich bestätigt wurde, führte dazu, dass der USD/JPY innerhalb von nur fünf Minuten auf 147,28 abstürzte. Das Paar zeigte jedoch Widerstandsfähigkeit und fand im Laufe der Woche stetig wieder Fuß.

Die Zurückhaltung Japans gegenüber seiner aktiven Rolle auf den Devisenmärkten wurde deutlich, als hochrangige Beamte ihr Eingreifen nicht zur Kenntnis nahmen. Dies wirft eine relevante Frage auf: Was treibt Japans Entscheidung, einzugreifen? Als Finanzminister Shunichi Suzuki untersuchte, ob das Niveau von 150 als Auslöser für eine Intervention dient, stellte er klar: „Währungsniveaus sind nicht unser Kriterium.“ Auf die Volatilität kommt es an.“

Diese Aussage weckt jedoch noch mehr Neugier hinsichtlich Japans Interpretation von „Volatilität“. Die jüngste Abwertung des Yen in den letzten drei Monaten scheint nicht stark zu sein, insbesondere wenn man sie mit der gesamten Entwicklung des Jahres 2022 vergleicht. Dies hat Marktbeobachter dazu veranlasst, über Japans Beweggründe zu spekulieren.

In einem möglicherweise aufschlussreichen Einblick in die Haltung Japans erklärte der Chefwährungsdiplomat des Landes, Masato Kanda: „Wenn sich die Währungen an einem einzigen Tag oder, sagen wir, einer Woche zu stark verändern, wird das als übermäßige Volatilität gewertet.“ Kanda fügte eine weitere Dimension hinzu und bemerkte: „Auch wenn das nicht der Fall ist, wenn wir sehen, dass sich einseitige Bewegungen in einem bestimmten Zeitraum zu sehr großen Bewegungen anhäufen, ist das auch übermäßige Volatilität.“

Durch Kandas Erläuterungen wird deutlich, dass sich Japans Intoleranz nicht auf schnelle Abwertungen beschränkt, sondern sich auf allmähliche, aber „akkumulierte“ Abwertungen des Yen erstreckt, die sich über längere Zeiträume erstrecken.

Technisch gesehen sind kurzfristig zwar einige Schwankungen wahrscheinlich, es gibt jedoch keine Anzeichen für eine rückläufige Umkehr beim USD/JPY, solange die Unterstützung von 144,45 anhält. Ein Test auf einem Hoch von 151,93 ist immer noch der bevorzugte Fall, selbst die Straße könnte holprig sein.

AUD/USD-Wochenbericht

Der Rückgang des AUD/USD von 0,7156 setzte sich letzte Woche fort und fiel auf 0,6284. Doch dann bildete sich ein vorübergehendes Tief mit anschließender Erholung. Die anfängliche Tendenz für Konsolidierungen bleibt diese Woche neutral. Die Aussichten bleiben pessimistisch, solange der Widerstand bei 0,6500 anhält. Unterhalb von 0,6284 setzt sich der Rückgang von 0,7156 fort. Das nächste Ziel ist eine 100 %-Prognose von 0,7156 bis 0,6457 von 0,6894 bis 0,6195.

Im Großen und Ganzen ist der Abwärtstrend von 0,8006 (Hoch von 2021) möglicherweise noch im Gange. Ein entscheidender Durchbruch von 0,6169 wird eine 61,8 %-Prognose von 0,8006 bis 0,6169 bis 0,7156 bei 0,6021 anstreben. Im Falle einer starken Erholung bleibt dies nun bis 0,6894 der bevorzugte Fall.

Auf lange Sicht könnte sich der Rückgang von 0,8006 zwar noch weiter nach unten erstrecken, die Struktur argumentiert jedoch, dass es sich lediglich um eine Korrektur hin zu einem Anstieg von 0,5506 (Tief von 2020) handelt. Im Falle einer Ausweitung nach unten sollte eine starke Unterstützung über 0,5506 entstehen, um eine Umkehr herbeizuführen. Dennoch wird die Dynamik des nächsten Schritts beobachtet, um die Einschätzung anzupassen.