Dezentrale Börsen (DEXes) sind in der Cypherpunk-DeFi-Welt sehr beliebt. Sie ermöglichen den Austausch von Vermögenswerten, ohne dass eine zentrale Einheit den Handel organisieren muss, und verlassen sich stattdessen auf intelligente Verträge und verteilte Gruppen pseudonymer Personen. Diese Börsen arbeiten im Gegensatz zu jeder zentral gesteuerten Börse transparent und genehmigungsfrei und bringen den Teilnehmern, die Liquidität bereitstellen, auch lukrative Belohnungen ein.
Der Erfolg solcher DEXs hängt weitgehend von einer Schlüsselinnovation ab, die als „Liquiditätspool“ bekannt ist, ein algorithmischer Prozess, der im Erfolgsfall in der Lage ist, automatische Checks and Balances durchzuführen, um eine große Anzahl von Trades zu ermöglichen. Hier ist eine Erklärung, wie diese Pools funktionieren.
Wie funktionieren CEX?
Beginnen wir damit, zu verstehen, wie traditionelle Börsen heute mit dem Orderbuchsystem funktionieren. Wenn Sie einen Handel an einer zentralisierten Börse (CEX) durchführen, erteilen Sie eine Order zum Kauf oder Verkauf eines Vermögenswerts. Diese Order wird in einem Orderbuch (einer von der CEX verwalteten digitalen Datenbank) zusammengestellt und bald findet die CEX jemanden, der daran interessiert ist, diese Order auszuführen (z. B. zu kaufen, was Sie verkaufen, oder umgekehrt). Sobald beide Aufträge ausgeführt wurden, wird von jedem Händler eine Gebühr erhoben.
Das Ergebnis dieses Systems ist, dass der Preis eines Vermögenswerts an einer zentralen Börse von der unmittelbaren Nachfrage abhängt, zusätzlich zu dem Zufall, dass zwei Händler denselben Vermögenswert kaufen und verkaufen wollen, was bei kleineren Token ein Risiko darstellt. Wenn es keine riesige Verkaufsorder gibt, die einer riesigen Kauforder entspricht, wird der Preis eines dünn gehandelten Tokens in die Höhe schnellen und umgekehrt.
Was ist ein Liquiditätspool?
Im Gegensatz dazu bringen DEXs keine einzelnen Käufer und Verkäufer zusammen, um gegeneinander zu handeln. Angesichts der geringen Liquidität vieler DEX-Token wäre dies fatal. Die komplizierten Systeme des „Market Making“, die von CEXes verwendet werden, um dünn gehandelte Vermögenswerte mit Liquidität zu versorgen, wären hingegen auf dezentralen Plattformen unbeliebt.
Stattdessen korralieren DEXs Krypto-Assets in digitalen „Pools“, die die Hauptliquiditätsquellen darstellen. Anstatt gegen einzelne Kontrahenten zu handeln, handeln die Benutzer effektiv gegen den Pool. Es ist der Unterschied, ob man zwei Leute findet, die einen Apfel gegen eine Orange tauschen, oder ob man Zugang zu einem ganzen Supermarkt verschafft. (DEXs selbst sind im Grunde Sammlungen dieser Pools.)
Ein Liquiditätspool wird zunächst aufgebaut, indem zwei verbundene Token-Reserven mit einem festen Verhältnis geschaffen werden, aus denen sich die Preise der Vermögenswerte ableiten. Wenn jemand einen Token gegen den anderen tauschen möchte, hinterlegt er einen Token und nimmt einen entsprechenden Betrag des anderen, wobei er das feste Verhältnis beibehält. Dies wird als automatisiertes Market Maker- oder AMM-System bezeichnet.
Jeder kann einen Pool erstellen, um den Handel zwischen zwei Token zu ermöglichen, und jeder kann Token zu einem Liquiditätspool beitragen, den jemand anderes erstellt hat. Das bedeutet, dass es keine Möglichkeit gibt, einen Token zu kaufen oder zu verkaufen, den niemand will. Wenn Sie die Möglichkeit haben, es zu handeln, bedeutet dies, dass jemand bereits einen Pool erstellt hat. Das bedeutet auch, dass der Preis Angebot und Nachfrage widerspiegeln sollte und weniger anfällig für Manipulationen durch einzelne Akteure ist.
Entscheidend ist, dass Liquiditätspools auch ein verteiltes Gebührenmodell aufweisen, was bedeutet, dass die von Benutzern für Trades gezahlten Gebühren den Anbietern von Token im Pool (dh den Liquiditätsanbietern) gutgeschrieben werden, im Gegensatz zu einer Handvoll Beamter, die eine CEX betreiben.
Liquiditätspool-Simulation
Hier ist ein Beispiel. Ich kann einen Liquiditätspool für $ETH und $USDC erstellen, damit die Leute einen dieser Token gegen den anderen tauschen können. Ich kann auch die Gebühr festlegen, die Leute zahlen müssen, wenn sie einen Handel durchführen. Vielleicht beginne ich den Pool mit 1 $ETH und einem entsprechenden Betrag von $USDC – 1.809,51 $ zum Zeitpunkt des Schreibens – und berechne 1 %. Jemand anderes möchte vielleicht einen Handel tätigen und 0,5 $ETH einzahlen, wobei er einen proportionalen Betrag von $USDC herausnimmt, oder 904,75 $, von denen 1 % als Belohnung für die Bereitstellung von Liquidität (dh die Token im Pool) an mich geht.
Jetzt hat der Pool, den ich erstellt habe, 2714,26 USDC angehäuft, aber es sind nur noch 0,5 $ETH drin. Dies wird dazu führen, dass der Wert der ETH leicht steigt, um ihre Knappheit im Vergleich zum $USDC zu berücksichtigen. Eine dritte Person kann diesen Fehlbetrag als Gelegenheit sehen, eine Rendite zu erzielen, indem sie diesem Pool Liquidität hinzufügt und das Gleichgewicht mit neuem Kapital wiederherstellt.
Wenn die nächste Person kommt und einen Handel macht, wird das 1 % zwischen dem anderen Liquiditätsanbieter und mir aufgeteilt. Mehr Personen können Liquidität hinzufügen, wenn sie dies wünschen, ohne die Erlaubnis von irgendjemandem zu benötigen. Die Belohnungen werden durch den Smart Contract anteilig verteilt. Ich erhalte keine zusätzlichen Berechtigungen zum Erstellen des Pools. Entscheidend ist nur, wer wie viel Liquidität zur Verfügung gestellt hat.
Orakel
Da Vermögenswerte wie $ETH auf vielen Plattformen gehandelt werden, können die Preise von Vermögenswerten basierend auf Aktivitäten schwanken, die außerhalb eines einzelnen Pools auf einem DEX stattfinden. Liquiditätspools müssen sich an diese Preise anpassen können. Neben der automatischen Anpassung des Token-Angebots, das Angebot und Nachfrage auf dem DEX selbst widerspiegelt, verlassen sich viele Liquiditätspools auch auf „Orakel“.
Orakel sind eine dezentrale Möglichkeit, Informationen über Dinge zu erhalten, die in der Welt passieren, und diese Informationen an die Blockchain weiterzugeben. Im Zusammenhang mit DEXs stellen sie Preisaktualisierungen bereit, die das Verhältnis anpassen, das Liquiditätspools zwischen Token beibehalten. So kann sich beispielsweise die Menge an $USDC, die zum Ausgleich des $ETH/$USDC-Pools erforderlich ist, anpassen, wenn die Marktwerte schwanken.
Risiken für Liquiditätsanbieter
Da Liquiditätspools Liquiditätsanbieter zwangsläufig verschiedenen Token aussetzen, sind einige erwähnenswerte Risiken damit verbunden.
Liquiditätspools, insbesondere neue, können irreführende Vergütungssätze haben, die Menschen dazu veranlassen können, Vermögenswerte zu kaufen, nur um sie als Liquidität bereitzustellen. Während das Risiko bei der Exposition gegenüber verschiedenen Token unterschiedlich ist, gibt es auch Auswirkungen auf die Renditen, die Pools bieten können, bekannt als APR oder Jahresprozentsätze. Diese Kurse schwanken stark, je nachdem, wie beliebt die Token im Pool sind und wie beliebt ein Liquiditätspool gegenüber einem anderen ist.
Im obigen Beispiel kann jemand einen ähnlichen $ETH-zu-$USDC-Pool erstellen, aber nur 0,5% berechnen und eine niedrigere Gewinnspanne für mehr Popularität akzeptieren. Und in dem unwahrscheinlichen Fall, dass $USDC zusammenbricht, kann der Pool seiner $ETH entleert werden, indem Benutzer Trades zu niedrigeren Kursen tätigen, bis keine $ETH mehr zum Handeln übrig sind. Während es unwahrscheinlich ist, dass $USDC zusammenbricht, sind Liquiditätsanbieter für Pools weniger beliebter Token möglicherweise einem größeren Risiko ausgesetzt, wenn ein Liquiditätspool austrocknet.
Schließlich gibt es ein Risiko, das als unbeständiger Verlust bekannt ist, der eine weniger extreme Auswirkung von Unterschieden in der Token-Popularität darstellt. Wenn $ETH im Laufe der Zeit im Preis steigt, wird es der beliebtere Vermögenswert, für den Benutzer in meinem Pool handeln. Mehr Menschen werden ihre $USDC gegen $ETH tauschen, um von leichten Preisunterschieden zu profitieren, was zu einem größeren Anteil von $USDC als $ETH im Pool führt. Dies führt dazu, dass mein Anteil an Liquidität im weniger beliebten Token ($USDC) liegt.
Der Verlust wird als unbeständig bezeichnet, da zwei starke Vermögenswerte im Laufe der Zeit unterschiedliche Popularitätsphasen im Verhältnis zueinander haben sollten. $ETH steigt relativ zu $USDC, wenn es fällt, sodass sich der Anteil dieser beiden Token ausgleicht, aber es gibt keine Garantie dafür, dass dies geschieht.
Bancor versuchte, unbeständige Verluste mit einem Schutzprogramm zu bekämpfen, das das Risiko der Bereitstellung von Liquidität für Pools auf ihrer Plattform mindern sollte. Das Programm bot eine Versicherung für Liquiditätsanbieter und stellte sicher, dass sie unabhängig von Schwankungen der Token-Preise einen Wert von Token abheben konnten, der dem entspricht, was sie eingezahlt hatten. Dies wurde erreicht, indem die von Bancor aufgelaufenen Gebühren als Versicherung für Liquiditätsanbieter angeboten wurden, wobei etwaige Fehlbeträge durch die Ausgabe von neuen $BNT, dem nativen Token von Bancor, ergänzt wurden. Dieses Programm wurde jedoch eingestellt, als die Märkte im Jahr 2022 mit Turbulenzen konfrontiert waren, wohl genau die Art von unvorhergesehenen Auswirkungen, vor denen die Bestimmungen schützen sollten.
Persönlichkeiten
- Uniswap wurde 2018 eingeführt und ist die größte DEX auf Ethereum und funktioniert auch auf anderen Blockchains und Layer-Two-Blockchains. Uniswap hat seinen $UNI-Token aus der Luft an Benutzer der Plattform abgeworfen, eine DAO (dezentralisierte autonome Organisation) geschaffen und den Token-Inhabern die Kontrolle über den DEX gegeben. Die Website, auf der Menschen handeln, wird jedoch von Uniswap Labs, einem privaten Unternehmen, kontrolliert. Dies hat zu Fällen geführt, in denen Token von der Plattform „gelöscht“ wurden, aber in Wirklichkeit wurden sie nur von der Website ausgeblendet.
- Die spezifische Art von AMM, die Uniswap verwendet, ist als Constant Product Market Maker AMM bekannt. Dies ist eine Formel, die das Verhältnis der beiden Token im Pool beibehält (z. B. x * y = k). Dabei stellen x und y die verschiedenen Tokens in einem Pool dar und k ist die Konstante, die immer erreicht werden muss, wenn x und y multipliziert werden.
- SushiSwap wurde 2020 mit dem ersten Vampirangriff von Crypto gestartet, einer Strategie, die die Benutzer ermutigte, ihre Liquidität stattdessen von Uniswap auf SushiSwap zu verlagern. SushiSwap bot extrem hohe Belohnungen im $SUSHI-Token für Liquiditätsanbieter, die von Uniswap wechselten. Die Plattform gab zunächst 1.000 $Sushi-Token pro Block aus, wodurch sie sich in den ersten sieben Tagen Liquidität in Höhe von 1 Milliarde $ sichern konnte.
- SushiSwap ist eine Abzweigung von Uniswap und verwendet genau das gleiche AMM, dh das Marktmachermodell für konstante Produkte.
- Balancer wurde im Jahr 2020 eingeführt, um Liquiditätspools mit mehr als nur zwei Token im Inneren zu ermöglichen. Balancer-Pools können mehrere Token in einem einzigen Liquiditätspool haben, was den Benutzern mehr Optionen bei der Durchführung von Swaps bietet und es den Liquiditätsanbietern ermöglicht, ein Engagement in einem Korb von Vermögenswerten statt nur zwei zu haben. Aus diesem Grund wurden Balancer-Pools oft mit Indexfonds verglichen.
- Da Balancer-Pools mehr als zwei Token enthalten, hat das von ihnen verwendete AMM-Modell eine etwas andere Formel (die dasselbe Ziel erreicht). Anstatt zwei Assets miteinander zu multiplizieren, um eine Konstante zu schaffen, werden stattdessen Pools von drei Assets oder mehr multipliziert. Wenn jeder Token den gleichen Wert hat, wird jeder gleich gewichtet. Dies wird als Market-Maker-Formel mit konstantem Mittelwert bezeichnet, wobei „konstanter Mittelwert“ auf den stabilen Durchschnitt hinweist, den das Produkt der Multiplikation haben sollte. Das sieht man an der Formel (x*y*z)^(1/3) = k.
Warum Liquiditätspools wichtig sind
Liquiditätspools ermöglichen es jedem, einen Teil der Gewinne zu erzielen, die Menschen beim Handel mit Vermögenswerten zahlen. Die Gewinne, die sonst von einem Unternehmen erwirtschaftet worden wären, gehen stattdessen an Einzelpersonen. Während Unternehmen Pools natürlich weiterhin Liquidität zur Verfügung stellen können, besteht die Innovation darin, dass dies jedem ohne Genehmigung möglich ist.
Durch die Bereitstellung dieses Dienstes ermöglichen Liquiditätspools und DEXes jedem, Vermögenswerte transparent zu handeln und ohne einer zentralen Börse vertrauen zu müssen. Die Sicherheit von Smart Contracts und der zugrunde liegenden Blockchain bieten Garantien dafür, dass Vermögenswerte von Benutzern gehandelt und von Anbietern abgehoben werden können. Die Sicherheit, die ein Unternehmen bietet, wird stattdessen von der Blockchain bereitgestellt.
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