BITO ETF: Der kapitaleffizienteste Weg, um sich in BTC zu engagieren

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Parradee Kitsirikul

Während der ProShares Bitcoin Strategy ETF (NYSEARCA: BITO) kein Spot-ETF ist und kein Bitcoin (BTC-USD) hält, tut es das Nächstbeste – und das ist, kurzfristige Bitcoin-Futures-Kontrakte zu halten, die bar abgerechnet werden. Viele Leute in der Kryptowährungsgemeinschaft sind gegen Futures, da sie befürchten, dass Futures – und damit „das System“ oder „Legacy Finance“ – die Kontrolle über den Preis von Bitcoin erhalten, was der Fall sein kann, wenn die Futures-Märkte größer werden als die Spotmärkte. Dies ist jedoch weder wirklich der Fall, noch ist es jenseits der Ideologie besonders relevant.

Wenn Sie ein eingefleischter Bitcoin-Maximalist sind, der entschieden gegen Derivate ist, dann lesen Sie dies wahrscheinlich nicht. Aber wenn ja, wirst du wahrscheinlich den ProShares Bitcoin Strategy ETF meiden wollen. Das liegt daran, dass sie beim Kauf nicht wirklich Bitcoin kaufen, was den Preis von Bitcoin erhöht. Stattdessen kaufen sie nur Terminkontrakte, was theoretisch nicht immer den Preis von Bitcoin erhöht.

Ansonsten ist BITO für den Rest von uns unserer Meinung nach die beste Möglichkeit, in Bitcoin zu investieren, oder besser gesagt, die Performance von Bitcoin zu verfolgen. Es bietet eine einzigartige Gelegenheit, die Kostenbasis und das Risiko durch Optionsabsicherung zu reduzieren, sowie eine Entlastung der Margenkaufkraft im Vergleich zu BTC-USD und Grayscale Bitcoin Trust (OTC:GBTC).

Warum war BITO früher nicht optimal?

Bevor wir darauf eingehen, warum BITO unsere Wahl für unser Portfolio ist und warum wir glauben, dass es der beste Weg ist, um sich mit Bitcoin zu beschäftigen, halten wir es für wichtig, darauf einzugehen, warum BITO nicht immer unsere Wahl war – und warum es wohl eine schlechte Wahl war die Vergangenheit. Das Hauptproblem war, dass die Futures-Kontrakte, die BITO zur Verfolgung des Bitcoin-Preises verwendete, im Contango waren, was bedeutet, dass die weiter datierten Kontrakte mit einem Aufschlag bewertet wurden. Dies veranlasste BITO, Bitcoin jedes Mal mit einem Aufschlag zu kaufen, wenn sie die im Fonds gehaltenen Futures-Kontrakte vorwärts rollierten, was die Performance des Fonds langfristig erheblich belastete.

Darüber hinaus hat BITO bisher:

• fehlende liquide Optionsmärkte;
• erforderlich in der Nähe von NLV/fiktiven Margin-Anforderungen, verglichen mit ihren relativ lockeren Anforderungen jetzt; und
• Im Vergleich zu BTC-USD- und Bitcoin-Futures fehlte es an allgemeiner Liquidität.

Diese Faktoren zusammen machten BITO nicht besonders attraktiv. Ohne Optionsliquidität oder reduzierte Margin-Anforderungen könnten Sie leicht BTC-USD – eigentlich Bitcoin – vor Ort kaufen und ein ähnliches Engagement mit weniger langfristiger Performance-Dämpfung haben, da Sie vor Ort sind und nicht unter Contango-bedingten Rollverlusten von Monat zu Monat leiden. Aus diesem Grund haben wir persönlich und die meisten Leute, die wir kennen, BITO gemieden, da es in der Vergangenheit wenig materiellen Nutzen hatte.

Warum ist BITO jetzt optimal?

Einige Leute werden weiterhin anderer Meinung sein, wie zum Beispiel diejenigen mit ideologischer Überzeugung – Bitcoin-Maximalisten – da sie den Finanzmärkten nicht vertrauen und nur Spot-Bitcoin wollen. Für den Rest von uns ist BITO jetzt in den meisten Fällen optimal.

Denn BITO bietet jetzt:

• das liquideste Non-Spot-Bitcoin-Engagement (ohne Futures);
• die einzigen (regulierten) liquiden Bitcoin-Optionen (ohne Futures);
• die niedrigsten Margenerhaltungsanforderungen und damit Liquiditäts- und Hebelpotenzial für Brokerage-Konten; und
• der niedrigste Widerstand (ohne Futures/Spot) eines ähnlichen Produkts.

Das bedeutet, dass der einzige Nachteil von BITO jetzt darin besteht, dass es überhaupt Luftwiderstand hat. Wenn Sie also nicht vorhaben, gedeckte Calls gegen Ihre Position zu verkaufen – oder mit Absicherungen, Leverage oder etwas Komplexerem als Kaufen und Halten zu investieren – dann zahlen Sie etwas mehr als 1 % Drag gegenüber BTC-USD, einfach um es zu haben die Überschussliquidität und den einfachen Zugang/Verwaltung in einem Brokerage-Konto sowie zugunsten der Eliminierung von Depotbankrisiken.

Insgesamt würden wir daher argumentieren, dass BITO für die meisten Leute der optimale Weg ist, sich mit Bitcoin auseinanderzusetzen. Es hat nicht nur viele Vorteile für anspruchsvolle Anleger, sondern vereinfacht auch die Verwahrung und eliminiert diese Risiken. Er bietet auch zusätzliche Portfolio-Liquidität auf Maklerseite zu niedrigen Haltekosten von etwas mehr als 1 % – nicht viel höher als bei vielen Emerging Market ETFs.

BITO vs Spot BTC-USD (Handelsansicht-Chart-Vergleich)

Denken Sie daran, dass die Haltekosten im Verhältnis zum aktuellen Contango-Verhältnis/Kosten für den Fonds zuzüglich der Kostenquote stehen und nicht zum aktuellen Aktienkurs, der, wie oben gezeigt, über bestimmte Zeiträume im Vergleich zu BTC-USD tatsächlich eine Outperformance erzielen kann . Im Laufe der Zeit sollte der Widerstand etwa 1 % betragen, möglicherweise etwas höher, wenn Bitcoin besonders volatil ist.

Wie Sie im obigen Screenshot sehen können, hat die Gesamtperformance von BITO gegenüber BTC-USD dies im Laufe der Zeit nahezu perfekt nachvollzogen, mit einem YTD (sieben Monate) Drag von 0,73 %, was auf Jahresbasis bei etwa 1,25 % liegt.

Wie setzen wir BITO in unserem Portfolio ein?

Wir sind schon lange Bitcoin-Bullen und bleiben es auch. Wir haben unsere Bitcoin-Bestände jedoch kürzlich in BITO umgeschichtet, als die Contango-Probleme zu lösen begannen und die anderen oben genannten Faktoren auftraten.

Unsere aktuelle Annahme ist für die nächsten ein bis zwei Monate neutral bis leicht rückläufig. Wir sind jedoch langfristig sehr optimistisch und würden BITO daher gemäß unserer „Kauf“-Metrik bewerten, was bedeutet, dass wir derzeit long abgesichert sind, wobei die Hebelwirkung mit dem Delta der Optionen/Covered Calls korreliert, die wir gegen die Aktie verkauft haben. In der Praxis sieht dies so aus, als würde man 100 Aktien mit Bargeld long gehen, (in diesem Fall) einen 16-Delta-Call gegen die Aktie verkaufen, der ungefähr zwei Monate im Voraus datiert ist, und dann weitere 16 Aktien mit Hebelwirkung kaufen.

Was ist mit GBTC?

Anfangs entschieden wir uns für GBTC, entschieden uns aber letztendlich dagegen, als die Contango-Verluste von BITO selbst bei steigender Volatilität seit Mai niedrig blieben, was uns dazu veranlasste, unsere Mittel von GBTC zu BITO zu verschieben. Das Problem mit GBTC und warum es im Vergleich zu BITO nicht optimal ist, ist vielschichtig.

Nämlich GBTC:

• es mangelt an Entry/Exit-Liquidität (OTC-Märkte, im Allgemeinen dünne Märkte);
• es fehlt an Optionen, wodurch Hedging und Renditeerzielung unrealistisch werden;
• hat Haltekosten von über 2 %, etwa das Doppelte der Haltekosten von BITO; und
• verfolgt Bitcoin nicht sehr gut.

Jetzt denken Sie vielleicht: „Es ist ein Trust, der Bitcoin hält, natürlich verfolgt es es gut.“ Aber das ist nicht der Fall. GBTC ist ein Trust, der Bitcoin hält, aber da es sich nicht um einen ETF handelt, sind die zugrunde liegenden Vermögenswerte im Fonds gefangen, anstatt liquide zu sein – was bedeutet, dass Sie unter Diskontrisiko und Volatilität leiden.

GBTC vs. BITO Historische Divergenz (Vergleich der Tradingview-Charts)

Kurz gesagt, das Obige passiert mit GBTC aufgrund des Diskonteffekts von Trusts. Während des gleichen Zeitraums wie im obigen Diagramm lag die YTD-Performance von BITO vs. BTC-USD innerhalb von 0,73 %, während GBTC beide um etwa 12 % unterbot. Und das in den letzten sieben Monaten – wirklich umwerfend.

Natürlich könnte der Rabatt sinken und Sie könnten BITO übertreffen, indem Sie in GBTC investieren. Unserer Meinung nach ist es jedoch unwahrscheinlich, dass es geschlossen wird, da BITO, wie wir oben beschrieben haben, einfach das bessere Vehikel ist, um sich in Bitcoin zu engagieren.

Die einzige Möglichkeit, wie wir sehen, dass GBTC den Rabatt im Wesentlichen schließt und BITO übertrifft, ist, wenn sie in einen Kassa-ETF umwandeln dürfen. Das könnte noch Jahre dauern, und in der Zwischenzeit müssten wir den doppelten Widerstand zahlen und wären aufgrund des Diskonteffekts dem Risiko einer zusätzlichen Volatilität ausgesetzt, könnten keine Rendite erzielen oder die Basis über Optionen reduzieren usw. Daher sind wir einfach sehe GBTC nicht als wettbewerbsfähig an.

Nachteile und Risiken für BITO

Ich habe zwar dargelegt, warum ich glaube, dass BITO das beste Vehikel ist, um sich in Bitcoin zu engagieren, aber es gibt einige Aspekte von BITO, die sich für einige Anleger langfristig als potenziell problematisch erweisen könnten. Der wichtigste ist, dass wie bei allen auf Futures basierenden ETFs ein gewisses Risiko besteht, dass Contango zurückkehrt, was die Gesamtperformance des Fonds langfristig beeinträchtigen würde.

Es besteht auch das Risiko, dass diese Fonds während Schuldenschmelzen und Finanzkrisen einer erhöhten Volatilität ausgesetzt sind, insbesondere wenn die Spot-BTC-Liquidität versiegt. Es ist vielleicht kein Risiko, das die meisten Leute für wahrscheinlich halten, aber wir glauben, dass die Chance besteht, dass in den nächsten 10 Jahren ein 6/7-Sigma-Ereignis in Bezug auf die Schuldenmärkte stattfindet. Wenn ein solches Ereignis stattfindet, gibt es keinen wirklichen Präzedenzfall für das Ergebnis. Wir glauben jedoch, dass es in einem solchen Fall sicherer wäre, Kassa-BTC zu besitzen, als Derivate mit Barausgleich (oder ETFs, die solche Derivate halten, wie BITO).

Unter der Annahme, dass jemand die Risikotoleranz hat, in einen volatilen Vermögenswert wie Bitcoin zu investieren, glauben wir darüber hinaus, dass BITO das beste Vehikel dafür ist, mit Ausnahme von Black-Swan-Ereignissen (wie Staatsschuldenkrisen).

BITO vs. unverpackte Bitcoin-Futures

Eine letzte Überlegung, die oben nicht behandelt wurde, ist BITO im Vergleich zu den Roh-Bitcoin-Futures (/BTC und /MBT). Um dies anzugehen, als wir uns für die Bitcoin-Futures entschieden haben, besteht der einzige Vorteil der Futures darin, dass Sie etwa 0,9 % der jährlichen Lagerkosten von ~1,2 % nach Gebühren sparen können. Die Futures erfordern jedoch zusätzliches Management und bieten weniger fiktive Skalierung und Liquidität, und für die meisten Makler scheint es, als ob die generierten Provisionen in /MBT-Positionen im Vergleich zu BITO-Positionen höher wären. Das würde bedeuten, dass sich die rohen Futures unserer Meinung nach nur lohnen könnten, wenn Sie das Kapital haben, sich für die /BTC-Kontrakte (5 BTC) zu entscheiden, und sich nicht um das Management kümmern.

Beachten Sie, dass die Margin-Anforderungen sowohl für BITO als auch für die Roh-Futures zu diesem Zeitpunkt für Portfolio-Margin-Konten mehr oder weniger identisch zu sein scheinen. Herkömmliche Reg-T-Margin-Konten könnten jedoch bei einigen Brokern durch die Verwendung von /MBT vs. BITO in Bezug auf die Margin profitieren.

Was ist mit XBTF und OBTC?

Wir haben oben nicht ausdrücklich darüber gesprochen, aber sie haben auch keine liquiden Optionsmärkte, sehr liquide Orderbücher oder irgendwelche besonderen Vorteile. Osprey Bitcoin Trust (OTCPK:OBTC) wird mit einem Abschlag gehandelt und ist in einer ähnlichen Position wie GBTC gefangen, was es nicht besonders attraktiv macht, nämlich aufgrund der geringeren Liquidität, der höheren Volatilität und des fehlenden Optionsmarktes. Der VanEck Bitcoin Strategy ETF (XBTF) ist ein Futures-basierter ETF ähnlich wie BITO, aber es fehlt ihm der Optionsmarkt, den BITO anbietet, er hat bei den meisten Brokern höhere Anforderungen an die Mindestmarge und hat im Allgemeinen weniger Liquidität. Sie könnten in Zukunft eine praktikable Option werden, aber zu diesem Zeitpunkt würden wir sagen, dass BITO die bessere Wahl ist.

Fazit und abschließende Überlegungen

Wie oben gezeigt und detailliert beschrieben, scheint BITO derzeit das beste Vehikel zu sein, um ein Engagement in Bitcoin einzugehen – aufgrund der liquiden Optionen/Hedging-Märkte, die bei BITO verfügbar sind, wohl sogar besser als Bitcoin. Als Bitcoin-Anhänger hoffe ich, dass ein Spot-Bitcoin-ETF genehmigt wird und ähnliche Optionen und Margen-/Liquiditätsvorteile bietet. Aber bis dahin bleibe ich bei BITO und Bitcoin Futures.

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