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Fragen und Antworten zum Devisenhandel: Paul Houston, CME Group

Paul Houston, der kürzlich zu einer erweiterten Rolle als Global Head of FX Products bei der CME Group ernannt wurde, spricht mit Julie Ros, Senior Writer bei Markets Media Group, über die jüngste Entscheidung, das Spot- und das börsennotierte FX-Geschäft enger aufeinander abzustimmen.

Im August dieses Jahres hat die CME Group ihr OTC- und Futures-Geschäft erstmals in einer einzigen Einheit zusammengefasst. Im Rahmen dieses Wechsels wurden Sie zum globalen Leiter für Devisenprodukte ernannt und beaufsichtigten dabei sowohl börsennotierte als auch Spot-Produkte. Was war zu diesem Zeitpunkt der Anstoß, die beiden Unternehmen unter einer einzigen Produktspitze zusammenzuführen?

Paul Houston, CME Group

Seit der Übernahme von EBS durch die CME Group im Jahr 2018 durch die Übernahme von NEX arbeiten wir an einer engeren Abstimmung zwischen den Devisengeschäften.

Nach der erfolgreichen Migration von EBS Market auf die Globex-Plattform der CME Group im Mai 2022 verfügen wir nun über eine einzigartig integrierte globale Devisenhandelsplattform, die Futures und Optionen, Bargeld (OTC) und abgewickelte Devisen umfasst und Zugang zu beispielloser Preisfindung, Ausführungsqualität und Transaktionen bietet Kostenanalyse, um die größtmögliche Betriebs-, Margen-, Kapital- und Gesamtkosteneffizienz für Kunden zu erzielen.

Unsere neue Struktur wird es uns ermöglichen, die Kassa- und Terminmärkte besser zu verbinden, die Handelsmöglichkeiten für unsere Kunden erheblich zu erweitern und die Fähigkeit zu verbessern, neue Produkte auf dem Devisenmarkt einzuführen.

Können Sie die Korrelationen (oder andere) zwischen FX-Futures und -Optionen und dem zugrunde liegenden Spotmarkt erklären?

Generell besteht eine starke Korrelation zwischen Kassa- und Terminpreisen. Es gibt eine Reihe von Teilnehmern, die in beiden Bereichen aktiv sind, was die Angleichung der Preisgestaltung zwischen beiden stärkt und die Konvergenz der Preise rund um den Ablauf und die Lieferung von Terminkontrakten unterstützt. Infolgedessen können FX-Futures-Märkte nicht nur als effizientes und zentral abgewickeltes Mittel zur Verwaltung des terminierten FX-Risikos dienen, sondern sie können auch als hochkorrelierter Proxy für Spot-FX für Teilnehmer verwendet werden, die bereit und in der Lage sind, das zu verwalten Basisrisiko. Aus diesem Grund haben wir den FX-Link-Service entwickelt, um Kunden eine solide, transparente Liquiditätsquelle für FX-Swaps zu bieten, die es Kunden ermöglicht, Risiken nahtlos zwischen den Kassa- und Terminmärkten zu übertragen und so bei der Margenoptimierung und Kreditlinienauslastung zu helfen.

Insgesamt bedeutet dies, dass Bargeld- und Futures-Liquiditätsquellen – wie die FX-Futures der CME Group und die Spot-FX-Plattformen von EBS Market – als komplementär zueinander betrachtet werden können. Nach der Migration von EBS Market auf die CME Globex-Plattform im Jahr 2022 können Kunden nun noch effizienter auf FX-Cash und Futures-Liquidität zugreifen.

Mit FX Link hat die CME Group das erste Central Limit Order Book (CLOB) zwischen den OTC-Spot-FX- und CME Group FX-Futures-Märkten geschaffen. Im vergangenen Jahr meldete die Börse Rekordvolumina. Hält 2023 mit? Was sind die Hauptvorteile des Handels in diesem anonymen, zentralisierten FX-Swap-Liquiditätspool?

Wenn wir uns näher mit FX Link befassen, bietet das Produkt eine handelbare Basis zwischen OTC-Spot-FX- und CME-FX-Futures, wobei alle Preise im Orderbuch fest sind, also keinen letzten Blick erfordern, und kreditunabhängig sind. Es bietet Händlern einen ergänzenden Liquiditätspool für das FX-Swap-Risiko und stellt gleichzeitig ein Tool bereit, mit dem Händler ihr Risiko zwischen dem abgewickelten Terminmarkt und OTC-Spot-Devisen optimieren können.

Wenn wir auf das Jahr 2022 zurückblicken, konnten wir feststellen, dass das Volumen von FX Link im Vergleich zum Vorjahr um 90 % gestiegen ist, was die wachsende Bedeutung dieses Dienstes verdeutlicht. Dies ist ein Trend, der sich auch im Jahr 2023 fortsetzt, wobei die Volumina seit Jahresbeginn weitgehend mit denen von 2022 übereinstimmen. Einer der Haupttreiber für dieses Wachstum ist, dass FX Link die vollständige Trennung von Kredit und Liquidität schafft, was dazu beiträgt Lösen Sie eine der größten Reibungsquellen im gesamten FX-Swap-Markt. Das vielfältige und wachsende Ökosystem innerhalb von FX Link, das Banken, Nichtbank-Liquiditätsanbieter, Hedgefonds und Unternehmen umfasst, trägt auch dazu bei, einen Liquiditätspool zu schaffen, der die Preisströme im OTC-Markt ergänzt.

Wie war der Handel in diesem Jahr – sowohl auf den Spot- als auch auf den Terminmärkten – im Hinblick auf die Volatilität? Haben Inflation und höhere Zinsen eine Rolle gespielt?

Die anhaltende Unsicherheit über die Zinsentscheidungen der Zentralbanken ist ein wesentlicher Treiber der Devisenaktivitäten weltweit, und wir haben infolgedessen starke Volumina in unseren liquidesten Kernwährungspaaren gesehen. Wenn wir uns beispielsweise das FX-Futures-Volumen im Oktober (bisheriger Monat) ansehen, ist es im Vergleich zum gleichen Zeitraum im Jahr 2022 um 11 % gestiegen, wobei die Aktivität bei Währungspaaren wie EUR (plus 7 %) und JPY (plus 28 %) besonders stark ausgeprägt ist. , AUD (plus 29 %), MXN (plus 115 %) und BRL (plus 36 %).

Im Jahr 2023 erzielte unser FX-Futures- und Optionsgeschäft ebenfalls eine Reihe von Rekorden, darunter unseren größten Handelstag aller Zeiten am 8. März, an dem 3,1 Millionen Kontrakte mit einem Nominalwert von 297 Milliarden US-Dollar gehandelt wurden. Das waren 5 % mehr als am vorherigen Rekordvolumentag im September 2022.

Auf der EBS-Seite, Gesamtspot ADV im September War Das sind 53,4 Milliarden US-Dollar Dies spiegelt die verringerte Volatilität am Markt wider. Die CNH-Volumina blieben stark und stiegen um 5 % gegenüber dem gleichen Zeitraum im Jahr 2022.

Bei einer genaueren Betrachtung der Volatilitätsniveaus auf den Devisenmärkten ist es wichtig zu erkennen, dass das Jahr 2023 gegenüber dem Niveau von 2022 zurückgegangen ist, als wir das Jahr mit einem globalen ADV von 85,5 Milliarden US-Dollar für Devisentermingeschäfte und -optionen abschlossen – ein Anstieg von 24 % gegenüber 2021 ein ADV von 65 Milliarden US-Dollar für EBS – ein Anstieg von 7 % gegenüber 2021.

Schauen Sie sich unsere an CME Group Volatilitätsindex (CVOL) Das Unternehmen misst die zukunftsgerichtete Volatilität basierend auf den zugrunde liegenden Optionen der CME Group. Im Vergleich zum Vorjahr ist die Volatilität am Devisenmarkt deutlich zurückgegangen, mit vergleichbaren Devisenvolatilitätswerten von 10,6 im Jahr 2022 gegenüber 8,4 im Jahr 2023.

Dies führt natürlich zu einem anspruchsvolleren Handelsumfeld, aber da jetzt eine Reihe neuer Technologieverbesserungen auf dem EBS-Markt verfügbar sind, darunter die Beschleunigung von Marktdaten, die Reduzierung der Mindestangebotslebensdauer (MQL) und die Hinzufügung neuer bedingter Preiserhöhungen, sind wir Wir freuen uns über die Vorteile, die dies für unseren Kundenstamm haben wird.

Wo sehen Sie Wachstumsnischen im FX-Bereich? Wie hat sich das Zinsumfeld insbesondere auf die Währungen der Schwellenländer ausgewirkt?

Wir behalten die Entwicklungen auf den asiatischen Devisenmärkten genau im Auge. Wir halten die jüngste Ankündigung, dass Südkorea seine Onshore-Spothandelszeiten verlängern und bestimmten Offshore-Teilnehmern den Zugang zu diesem Markt ermöglichen wird, auf dem Laufenden. Was die Entwicklungen in Indien betrifft, so ist die jüngste Änderung, die Onshore-Banken den Handel mit NDFs erlaubt, angesichts unserer Stärke bei INR-NDFs für uns sehr interessant.

Längerfristig besteht weiterhin die Möglichkeit, die Entwicklung des elektronischen Devisenmarktes in Lateinamerika weiter zu unterstützen.

Allerdings hat die anhaltende Unsicherheit über die Zinsentscheidungen der Zentralbanken auf der ganzen Welt in Kombination mit einem breiteren Hintergrund anderer makroökonomischer Faktoren zu einer starken Devisenterminaktivität sowohl beim mexikanischen Peso geführt, der im Oktober im Vergleich bisher um 115 % gestiegen ist mit dem Vorjahreszeitraum, und auch der brasilianische Real, der im Oktober erneut um 36 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum gestiegen ist.

Generell variieren die Auswirkungen des aktuellen Zinsumfelds auf die Währungen der Schwellenländer je nach Land und der Natur ihrer Volkswirtschaften, was häufig dazu führen kann, dass ihre Währungen nicht vollständig lieferbar sind.

In den letzten Jahren ist das Interesse am NDF- und Swap-Handel gestiegen. Sehen Sie ein anhaltendes Wachstum der Nachfrage nach solchen Instrumenten oder geht es eher um die Verbesserung von Prozessen?

Laut der dreijährlichen BIZ-Umfrage machen Devisenswaps durchschnittlich 50 % des globalen Devisenmarkts im Wert von 7 Billionen US-Dollar aus, zu bestimmten Zeiten sogar bis zu zwei Drittel des Gesamtmarktes. Der Großteil dieses kritischen Marktes wird weiterhin auf RFQ- oder RFS-Basis gehandelt und ist von Natur aus auf die Verfügbarkeit von Kreditlinien angewiesen (entweder direkt bei den Liquiditätsanbietern oder über Prime-Broker-Vereinbarungen). Das höhere Zinsniveau hat dazu beigetragen, bei den Kunden erneut Interesse daran zu wecken, ihre FX-Swap-Aktivitäten zu prüfen und Möglichkeiten zur Optimierung des Handels in Betracht zu ziehen.

Eine Kombination aus FX-Link- und FX-Futures-Spreads bietet komplementäre Pools zentral abgewickelter FX-Swaps-Risiken sowohl für Spot-Startpositionen als auch für Forward-Startpositionen – wobei das 23-Stunden-Orderbuch Preise bis zu einem Jahr oder länger anzeigt. Wie bereits erwähnt, verzeichnen diese abgewickelten FX-Swap-Produkte ein erhebliches Wachstum, und die Preisgestaltung der Futures-Spreads ist nun das ganze Jahr über auf täglicher Basis konsistent und robust, anstatt nur während der zwei- bis dreiwöchigen vierteljährlichen Rollperiode verfügbar zu sein. Die zunehmende Akzeptanz dieser Lösungen kommt von Händlern aus dem gesamten Spektrum der Kundentypen (Banken, Nichtbank-Liquiditätsanbieter, Unternehmen, Hedgefonds und Vermögensverwalter) – wobei die Haupttreiber die Trennung von Liquidität und Kredit, Transparenz usw. sind Sicherheit innerhalb eines Unternehmens, die Tatsache, dass es sich um einen IIT-CLOB handelt, und die Effizienz des Clearings für Marge, Kapital und betriebliche Verarbeitung. Wir glauben, dass auf dem Devisen-Swap-Markt noch eine enorme Entwicklung vor sich geht und dass die weitere Elektronifizierung und Automatisierung von Devisen-Swaps jetzt mithilfe der festen, beleuchteten Orderbücher für FX Link und Spreads von Devisen-Futures möglich ist.

Was NDFs betrifft: Da sich die Märkte elektronisch weiterentwickeln und Systeme und Prozesse robuster werden, wird das Gesamtumfeld für höhere Volumina fruchtbarer. Ähnlich wie bei Swaps erhöht das höhere Zinsumfeld die Notwendigkeit für Handelsunternehmen, ihr Risiko abzusichern, was zu einem erneuten Interesse an NDFs führt und eine Wachstumschance für das Instrument bietet.

Bereits 2019 sprachen wir darüber, dass UMR ein potenzieller Treiber für ein freigegebenes Devisenmodell sein könnte. Haben Sie Hinweise darauf gesehen, dass FX seit der Einführung dieser Regeln in ein Clearing-Umfeld übergegangen ist? Welche Vorteile bietet die Verlagerung weiterer Devisenprodukte ins Clearing, und welche Hindernisse bestehen noch?

Im Jahr 2022 wurden bei der CME Group Devisenprodukte im Wert von über 40 Billionen US-Dollar abgewickelt, wobei über 90.000 einzelne Händler am Markt beteiligt waren. Der Großteil dieser Aktivitäten erfolgte in wichtigen, lieferbaren Währungspaaren – wobei die G7-Paare am aktivsten gehandelt und abgewickelt wurden. Wir glauben, dass die treibende Kraft hinter diesem Einsatz von abgewickelten FX-Produkten, oft als Ergänzung zum Handel auf dem dynamischen OTC-Markt, auf einer Vielzahl von Katalysatoren beruht, von denen die wichtigsten vom einzelnen Kunden abhängen.

Zu den am häufigsten zu berücksichtigenden Katalysatoren für die Verwendung unserer abgewickelten Devisenprodukte (sei es Termingeschäfte, NDFs, Optionen oder Swaps) gehören der Zugang zu einem einzigartigen und ergänzenden Liquiditätspool, der Wegfall der Notwendigkeit von ISDAs oder bilateralen Kreditlinien Kredit- und CSA-unabhängige Preisgestaltung. Wichtig ist auch, dass wir über ein äußerst vielfältiges Teilnehmer-Ökosystem verfügen, das sowohl aktiven als auch passiven Handel unterstützt – jeder Kunde kann auf den besten Preis agieren oder passiv handeln, indem er einseitige Zinsen in das Orderbuch einbringt. Darüber hinaus sind die potenziellen Effizienzsteigerungen bei Kapital (GSIB und SA-CCR) und Marge (UMR) ebenfalls wichtige Beweggründe, ebenso wie die Beseitigung des Kontrahenten-Kreditrisikos gegenüber dem LP und die Möglichkeit, Peer-to-Peer-Handel mit einer sehr großen Bandbreite durchzuführen von LPs.

Die nächsten Schritte in der Entwicklung des Clearings dürften sich auf Produktverbesserungen konzentrieren, um den Prozess für Kunden noch automatisierter zu gestalten. Dazu gehören die weitere Automatisierung des außerbörslichen Handels bis hin zum Clearing über Drittanbieter sowie eine weitere Granularität unserer abgewickelten Devisenprodukte, um mehr Flexibilität beim Abgleich von Cashflows bei unterbrochenen Terminen zu bieten.

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