Flutter: FanDuel-IPO-Wartespiel auf dem Weg zum voraussichtlichen Start im 4. Quartal 2023 oder früher (PDYPY)
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„Alle guten Dinge kommen zu denen, die warten – und in der Zwischenzeit nicht sterben …“ Mark Twain.
Seit der anfänglichen Sprengladung von Sportwettenaktien nach dem Urteil des US Supreme Court im Jahr 2018 ist die Branche verschwunden durch einen vorhersehbaren Zyklus: Stufe eins, aufsteigende, irrationale Überschwänglichkeit, die die üblichen Bäume-in-den-Himmel-Wahnvorstellungen sah. Besonders brutzelnd waren die Aktien von DraftKings Inc. (DKNG), das von seinem IPO-Niveau von ~20 $ im April 2020 auf ein schwindelerregendes Hoch von 72 $ im März 2021 anstieg. Der Hauptgrund für den hektischen Handel war die einfache Tatsache – völlig verständlich – dass das einzig wahre reine Spiel im Raum war DKNG.
Aber es kann kaum Zweifel geben, dass viele Analysten Illusionen darüber, wohin die Branche sich bewegt, ermöglicht haben. Einige prognostizieren absurde Prognosen eines Unternehmens, das auf 200 Milliarden Dollar Jahresumsatz wachsen würde basierend auf nichts als Modellen, die aus Algorithmen geformt wurden, die grenzwertig falsch waren. Aber Mr. Market hat den Köder geschluckt. Und ja, es gab tatsächlich versierte Investoren, die mit der Rakete fuhren, fast hoch abgeworfen wurden und an goldenen Fallschirmen in ein Meer aus Geld schwebten. Aber die meisten Anleger, die zu lange durchgehalten haben, haben gebadet.
Das Kalkül basierte ausschließlich auf einem Katalysator für das Umsatzwachstum, wobei die zugrunde liegende Annahme darin bestand, dass das Management von DKNG einen Weg finden würde, seine übermäßigen Marketingausgaben stetig zu reduzieren, während es den Umsatz weiter steigerte. Branchenkollegen taten alle dasselbe, nicht wahr? Hinzu kommt die erstklassige Arbeit, die DKNG geleistet hat, um ihren Fantasy-Sportkundenstamm in Echtgeldspieler umzuwandeln, und Sie hatten ein Bullenszenario.
Die American Gaming Association (“AGA”) gab die Ergebnisse ihrer Studie zur Teilnahmequote für March Madness bekannt. Das Ergebnis: 68 Millionen Amerikaner wollten 15,5 Milliarden Dollar entweder online, bei einem Live-Sportwettenanbieter oder zum Spaß an Wettkämpfen teilnehmen. Von dieser Gesamtzahl prognostiziert die Studie, dass 31 Millionen auf legale Online-Sites zugreifen werden, 21,5 Millionen von Freund zu Freund wetten werden und 56,3 Millionen sich in Bracketology ertränken werden. Während ich dies schreibe, haben 33 Staaten plus Washington, DC, legale Live-Sportwetten. Drei weitere Märkte warten noch in diesem Jahr auf den Start. Über 146 Millionen amerikanische Erwachsene (57 %) leben auf einem legalen Sportwettenmarkt. Das Umsatzwachstumselement bei der Bewertung von Sektoraktien bleibt also stark, obwohl die Anleger weiterhin vorsichtig sind, wann diese Plattformen profitabel werden.
Visionsforschung.
Oben: Einer der Forschungsberichte während der frühen Raserei, der zeigt, was den wilden Anstieg von DKNG und anderen Sportwettenaktien angetrieben hatte. Eine realistischere Prognose liegt bei ~40 Mrd. $ bis 2027-30.
Als die Realität einsetzte, sank die Aktie auf bis zu 10 $. Das Rennen um die Ausgänge ließ nach und seitdem hat sich DKNG in einer Handelsspanne eingependelt, die weitaus realistischer ist. Beim Schreiben scheinen 17,22 $ ungefähr richtig zu sein – aber die Rentabilität entzieht sich ihnen immer noch.
Aber die einzige Perspektive, die unserer Ansicht nach weiterhin Bestand hat, ist das reine Spielthema in DKNG. Wenn Sie sich den Rest des Sektors ansehen, sehen Sie entweder weltweit ansässige Online-Wettanbieter mit etablierten Unternehmen in Großbritannien, der EU und anderen Regionen sowie den USA. Außerdem gibt es die US-Casino-Sportwetten, deren Handelsbereiche eine gewisse Bewertung enthalten Online-Einheiten, aber im Großen und Ganzen steigen oder fallen sie immer noch mit der Post-Covid-Leistung ihrer stationären Casinos.
Unter den globalen Betreibern befindet sich der größte von allen, Flutter Entertainment plc (OTCPK:PDYPF) (OTCPK:PDYPY), der in Irland ansässige Weltmarktführer für Online-Glücksspiele. Es besitzt den US-Marktführer FanDuel Group, der zum jetzigen Zeitpunkt der Umsatzbringer Nr. 1 in den USA ist und in 15 von 18 Märkten führend ist. Es wird angenommen, dass FanDuel derzeit zwischen 42 % und 50 % des gesamten US-Sportwettenmarktes hält, und prognostiziert, dass es im Jahr 2023 einen Umsatz von weit über 3 Milliarden US-Dollar erzielen wird. Die Marge liegt mit 7,7 % etwas über der langfristig mathematisch belegten Norm für Sportwetten von 7 %.
Daten von YCharts
Unsere derzeitige Konsensschätzung des US-Sportwettenmarktes geht davon aus, dass er bis 2018 einen Gesamtumsatz von ~40 Mrd. $ erreichen wird. Sollte FanDuel bis dahin einen Anteil halten, während die Marketingausgaben stark zurückgefahren wurden, würden Sie realistischerweise mit einer Umsatzbasis von ~ rechnen 18 bis 20 Milliarden US-Dollar jährlich, was schon lange profitabel gewesen wäre. Und das bildet die Grundlage für einen lang erwarteten Schritt der Muttergesellschaft, ihre FanDuel-Einheit als separates, in den USA gehandeltes Sportwettenunternehmen auszugliedern. In diesem Fall hätten Anleger, die glauben, dass das Thema „Pure Play“ Sinn macht, die Wahl. Man muss nicht beide besitzen. DKNG wird es gut machen, aber FanDuel ist eine weitaus bessere Wahl.
Flutter-Inhaber-Umfrage: 75 % stimmen FanDuel-Spinoff zu
Derzeit halten US-Investoren, die große Renditen sehen, die durch das spektakuläre Q-on-Q-Umsatzwachstum angetrieben werden, das von vielen Plattformen in der Branche gemeldet wird, seine an der NASDAQ gehandelten Flutter Entertainment-Aktien unter dem PDYPY-Ticker. Zum Zeitpunkt des Schreibens wird die Aktie bei 86 $ gehandelt, gegenüber einer 52-wöchigen Spanne von 43,71 $—88,12 $. Das einjährige Konsensziel liegt bei 96 US-Dollar, was sich in einem vierteljährlichen Umsatzwachstum von J/J niederschlägt und die Marketingkosten verringert, die sich vor Ende des 1. Quartals 24 in Richtung Rentabilität bewegen.
Seit 2021 hat sich das FLTR-Management zum Ziel gesetzt, FanDuel als separate US-Einheit an die Börse zu bringen. Aber eine Reihe von Hindernissen, hauptsächlich Makro- und rechtliche Schritte zum Tresor, haben sie verzögert. Jetzt ist das Unternehmen ernst geworden und hat eine Reihe von Maßnahmen ergriffen, von denen es glaubt, dass sie vor Ende dieses Jahres zu einem von FanDuel in den USA gehandelten Börsengang führen könnten. Im Erfolgsfall würde es die Aktie nicht nur zu einem reinen Unternehmen wie DKNG machen, sondern zu einem unmittelbaren Marktführer, der bereit ist, diese Führung in den kommenden Jahren aufrechtzuerhalten.
Nächster Schritt: Nächsten Monat werden die FLTR-Aktionäre gebeten, ihre Zustimmung zum Börsengang von FanDuel durch eine Stimmrechtsvertretung auf der Jahresversammlung zu bestätigen. Branchenquellen, mit denen wir gesprochen haben, sind sich einig, dass FLTR-Inhaber eine Zustimmung von 75 % geben und die rechtlichen Schritte einleiten werden, die zu der lang erwarteten öffentlichen Ausgabe in den USA führen werden
Die positive Stimmung sowohl beim Management als auch bei den Investoren hat gute Gründe. Die Aktie würde die Sichtbarkeit des US-Profils von Flutter Entertainment deutlich erhöhen. Es würde dem Unternehmen sofortigen Zugang zu den US-Kapitalmärkten verschaffen. Dies könnte eine beträchtliche Chance bedeuten, dass ein US-FanDuel Standorte der zweiten und dritten Ebene mit einer Kombination aus Barmitteln und Aktien erwerben kann, die die Inhaber nicht wesentlich verwässern würde. Konsolidierung im Raum ist kein IF mehr. Es ist nur ein WANN.
Handelsvolumen: Im Moment beträgt das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von PDYPY ~630.000 (Londoner Stammaktien) Aktien gegenüber DKNG bei 12,5 Mio. (NASDAQ). Unsere Gespräche mit Bankern und Händlern im Tempo sagen uns, dass eine FanDuel-Aktie leicht ein ähnliches, wenn auch größeres Tagesvolumen erreichen würde wie DKNG.
Sagte ein Banker,
„Schauen Sie, Sie hätten einen Marktführer, der vorher nicht als reines Spiel an sich verfügbar war. Wenn diese Jungs Recht haben – und die Zahlen deuten darauf hin – dass sie bis Ende dieses Jahres profitabel werden –, haben Sie das Zeug für einen großen institutionellen Buy-in in Kombination mit der Einzelhandelsattraktion, die DKNG derzeit genießt.“
Das aktuelle Verhältnis von PDYPY von 0,87 gegenüber DKNG von 1,57 ist negativ, da es als Avatar des größten Betreibers der Welt mit 6 Mrd. USD viel mehr Schulden trägt. Aber das aktuelle Verhältnis von DKNG liegt bei gesünderen 1,67, mit Barmitteln von 1,3 Mrd. USD, die von 2,6 Mrd. USD im Jahr 2021 gesunken sind – seitdem ist buchstäblich die Hälfte seiner Barmittel verbrannt. PDYPY verfügt über 2,4 Mrd. $ in bar. Die Barmittel von PDYPY beliefen sich im Jahr 2021 auf 2,35 Mrd. USD, sodass die Kapitalstruktur in diesem Bereich eindeutig viel darüber aussagt, wie das Unternehmen Barmittel unter anderem für das Marketing verwendet.
Ein Börsengang erfordert, dass sich das Management bei der Einreichung mit dem Schuldenproblem befasst. Alles in allem ist es also ziemlich sicher, dass ein IPO von FanDuel bei jedem Debüt von Mr. Market eine solide Aufnahme finden würde. Es wäre jedoch irreführend zu behaupten, dass eine mitreißende Begrüßung bei einem Börsengang von FanDuel einen rückläufigen Ausblick für DKNG auslösen würde. Man kann sich vorstellen, dass ein Segment von Mr. Market den langfristigen Bullenfall für FanDuel über dem von DKNG mag und Geld von einem zum anderen bewegt.
Gleichzeitig scheint es auch so, als könnte ein schneller Anstieg der FanDuel-Aktien die Handelsspanne weit über DKNG bringen und den Anlegern daher ein anderes Szenario präsentieren: DKNG bringt seine Marketingausgaben zusammen. Das Q-on-Q-Umsatzwachstum bleibt stark. Es ist sehr nah an FanDuel auf Platz 2 in Bezug auf die Gesamteinnahmen. Also werden sie auch ihre wahren Gläubigen festhalten.
Roundhill-Investitionen
Das wegnehmen
Es gibt eine detaillierte Analyse der Schritte, die Inhaber von Flutter Entertainment plc vor sich haben, um eine Genehmigung sowohl nach den aktuellen Börsen- als auch nach den Wertpapiergesetzen von London und Dublin zu erhalten. Es ist jetzt auf der Investor-Relations-Website von FLTR zugänglich.
Was zu diesem Zeitpunkt natürlich unbekannt ist, ist, wie die Banker die Emission bewerten werden. Es gibt derzeit so viele Fragen in Bezug auf den allgemeinen Ton des Marktes, die Gesamteinnahmen von Sportwetten seit Jahresbeginn vor der NFL-Saison, neue Staaten, die kurz vor der Live-Schaltung stehen (oder nicht) usw. Dazu kommt noch die üblichen Metriken, die in Angebotsdokumenten zu finden sind, die das bestehende Geschäft skizzieren, sein Potenzial kommentieren und die Preisgestaltung begründen. Eine Richtlinie, die wir verwenden können, ist die Bewertung des US-FanDuel-Geschäfts von den New Yorker Gerichten mit 22 Milliarden Dollar.
Auf diesen Betrag kam das Schiedsgericht, das den Streit zwischen FLTR und Fox (FOXA) beaufsichtigte. Fox erwarb eine Option zum Kauf von 18,6 % von FanDuel im Jahr 2020 für 2,1 Mrd. USD und bestand darauf, dass es sich auszahlen würde, dieses Recht 2022/23 auszuüben. Ein New Yorker Gericht entschied, dass seine Option bestätigt wurde, aber nicht seine Bewertung. Basierend auf den nachfolgenden Leistungen seit Abschluss des Deals entschied das Gericht, dass Fox 3,7 Milliarden US-Dollar für seine 18,6 % von FanDuel zahlen muss.
Die Schätzung des Gerichts in Höhe von 22 Mrd. USD ist realistisch. Aber wir wissen nicht, wie hoch der Float sein würde und wie der angenommene Wert von 22 Mrd. USD entweder dort bleiben oder angesichts eines robusten Jahres, das vor uns liegt, noch einmal steigen wird. Daher ist es an dieser Stelle nur eine Vermutung, wo die Aktien debütieren werden.
Was wir sehr optimistisch sehen, ist Folgendes: Wenn die Banker nicht wirklich gierig werden, wie sie es manchmal tun, und die Aktien zu einem Preis mit einem wohlbegründeten Vergleich zum damaligen Handel von DKNG an die Börse bringen, werden die FanDuel-Aktien fallen Markt wird laufen.
Da mittlerweile zu viel über das Potenzial sowie die Übel des Sportwettenbereichs bekannt ist, sehen wir keine Raketenfahrt, wie sie DKNG erlebt hat. Es ist jedoch klar, dass ein Börsengang zu vernünftigen Preisen stattfinden wird, der den Anlegern unserer Meinung nach die beste Chance auf Renditen in diesem Bereich seit der SCOTUS-Entscheidung von 2018 bieten wird. Mit der Klarheit, die Pure-Play-Aktien in wachsenden Verbrauchermärkten präsentieren, wird es für Analysten weitaus einfacher bleiben, eine Entscheidung zu treffen, als es das DKNG-Debüt war.
Anleger werden angeleitet, diesbezüglich auf dem Laufenden zu bleiben. Die nächste Nachricht sollte am 28. April erscheinenth als sich herausstellte, dass Flutter-Inhaber die Zustimmung zu einem Börsengang von FanDuel bestätigt haben. Danach sollten sich die Ereignisse wie in den Aussagen des Managements angegeben verschieben: Bis 3Q/4Q 23.
Ohne die Eröffnungskurse, die Größe des Streubesitzes, den Prozentsatz des angebotenen Eigenkapitals und die Managementstruktur zu kennen, stellen wir diese vor: Es ist eine starke Überzeugungsaktie, die nach Kauf schreien wird.
Anmerkung des Herausgebers: Dieser Artikel behandelt ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.
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