Hinweis: Dieser Artikel wurde vom Ph.D. der University of Illinois Agricultural and Consumer Economics verfasst. Student Esteban Vizcarrondo und herausgegeben von Joe Janzen. Es ist einer von mehreren hervorragenden Artikeln, die von Doktoranden des ACE 527-Kurses von Prof. Janzen in fortgeschrittener Agrarpreisanalyse in diesem Herbst verfasst wurden.
Wetterereignisse wie Dürre, Frost oder Überschwemmungen während der Vegetationsperiode sind auf vielen Agrarrohstoffmärkten ein großes Problem. Wie bewerten die Terminmärkte in der Zeit, bevor diese Ereignisse eintreten oder nicht, das damit verbundene Ereignisrisiko? In diesem Artikel werfen wir einen Blick auf den Futures-Markt für Arabica-Kaffee und das Risiko von Frostereignissen in Brasilien, einem großen Produzenten. Wenn die Terminpreise während der Vegetationsperiode über viele Jahre hinweg durchschnittlich sinken, interpretieren manche dies als Beweis für eine Wetterrisikoprämie (Li et al., 2017, Janzen 2021). Beschreibende Beweise aus den Kaffee-Futures-Kontraktpreisen zur Erntezeit im September deuten darauf hin, dass Händler möglicherweise eine kleine Frostrisikoprämie in Kaffee-Futures einpreisen, ähnlich wie man sie für das Wetter der Vegetationsperiode in US-Mais-Futures findet.
Kaffeeproduktion
Kaffee wird in den Tropen angebaut und gedeiht in Umgebungen mit konstantem Niederschlag und Luftfeuchtigkeit, kühlen Temperaturen von durchschnittlich etwa 70 Grad Fahrenheit aufgrund der Höhenlage und Frostfreiheit. Wichtige Kaffeeanbauländer sind über ganz Süd- und Mittelamerika, Asien und Afrika verstreut. In den USA produzieren Hawaii und Puerto Rico kleine Mengen Arabica-Spezialitätenkaffee. Brasilien ist mit Abstand die weltweit führende Kaffeeproduktionsnation. Auf Brasilien entfallen etwa 30–40 % der Weltproduktion, und der Großteil der brasilianischen Produktion ist Arabica-Sorte (USDA Foreign Agricultural Service, 2023). Weltweit wird hauptsächlich Arabica konsumiert, was etwa 70 % der weltweiten Produktion ausmacht, während die Robusta-Sorte den größten Teil des verbleibenden Marktanteils hält, nämlich zu jedem Zeitpunkt etwa 20–30 %. Kaffeepflanzen sind mehrjährige Pflanzen, die einem zweijährigen Zyklus folgen, was in Brasilien zu einer geringeren Produktion in ungeraden Jahren führt.
Seit 1882 werden in New York Bar- und Terminkontrakte für Arabica-Kaffee kontinuierlich zur physischen Lieferung gehandelt. Diese Kontrakte werden derzeit an der Intercontinental Exchange oder ICE unter dem Tickersymbol KC gehandelt. Der ICE KC-Markt ist der globale Maßstab für die Preise für Arabica-Kaffee. Abbildung 1 zeigt den Preisverlauf der ICE-KC-Kaffee-Futures seit 2008 (Quelle: Bloomberg).
Kaffee und Frost
Durch Frost kann die Kaffeeproduktion erheblich beeinträchtigt werden. In Brasilien kommt es in der Winterperiode Mai-August zu Frösten, es bestehen jedoch Bedenken, dass sich aufgrund des Klimawandels veränderte Wetterbedingungen und der Frostzeitpunkt ändern könnten. Der Arabica-Kaffeeanbau, der in höheren Lagen gedeiht, ist möglicherweise anfälliger für Frost, insbesondere wenn die Kaffeepflanzen durch Dürreperioden beeinträchtigt sind. Die Produktion von Arabica-Kaffee kann auch anfälliger für Frost sein, wenn Frostereignisse auf Dürreperioden folgen.
Die Ereignisse im Jahr 2021 verdeutlichen die möglichen Auswirkungen von Frost und Dürre auf die Kaffee-Futures-Märkte. Ende Juli 2021 wirkte sich ein Frostereignis in Brasilien negativ auf die Kaffeeernte aus. Dieser Frost, einer der schlimmsten der letzten zwei Jahrzehnte, war bedeutsam, da die Kaffeeproduzenten in Brasilien bereits mit den Auswirkungen der Dürre der vorangegangenen Saison zu kämpfen hatten. Gleichzeitig war die Kaffeewirtschaft auch mit Angebots- und Nachfrageschocks im Zusammenhang mit Covid-19 konfrontiert. In einem Umfeld mit niedrigen Lagerbeständen führten diese Schocks zu einem Anstieg der ICE-KC-Futures-Preise.
Tabelle 1, Tafel A bietet eine umfassendere Übersicht über größere und kleinere Frostereignisse, die sich auf Brasiliens Kaffeeernte auswirken (Quelle: USDA). Frostereignisse können größere Auswirkungen auf die Produktion haben, wenn sie auf Dürreperioden folgen, wie in Tabelle 1, Panel B dargestellt. Bemerkenswerte Frostereignisse werden auch durch rote Linien im Preisverlauf der ICE-KC-Futures in Abbildung 1 angezeigt In der Zeit von Frostereignissen fallen die Preise in vielen Jahren in der Zeit, in der es zu Frösten kommen kann.
Diese Muster deuten darauf hin, dass eine mit der Kaffeeproduktion in Brasilien verbundene Risikoprämie vor dem Zeitraum Mai-August, in dem die Wetterereignisse eintreten, am stärksten ausgeprägt sein könnte. In der Zeit von Mai bis August können sich die Auswirkungen früherer Dürreperioden und der darauffolgenden Frostereignisse erheblich auf die Kaffeeerträge und -qualität auswirken. Dieses Verständnis ist für Stakeholder in der Kaffeeindustrie von grundlegender Bedeutung. Dies unterstreicht die Bedeutung gezielter Risikomanagementstrategien in diesen Schlüsselmonaten.
Abbildung 1 zeigt die monatlichen ICE-KC-Preise seit 2008, wobei die roten gestrichelten Linien den Kaffeefrost in Brasilien darstellen, die grauen Balken den Zeitraum Mai-August darstellen, in dem es zu Frösten kommen kann, während die blauen Balken die Dürreperioden darstellen.
| Tabelle 1. Bedeutende Frost- und Dürreereignisse in der brasilianischen Arabica-Kaffeeproduktion | |
| Datum | Panel A: Beschreibung des Frostereignisses |
| Juli – 2008 | Lokaler Frost in bestimmten Kaffeeanbaugebieten, geringe nationale Auswirkungen. |
| Juli – 2013 | In einigen Teilen des Kaffeeanbaugebiets sind die Frosteinwirkungen begrenzt. |
| Juni – 2016 | Lokaler Frost beeinträchtigt Regionen, insbesondere in Paraná und Teilen von São Paulo. |
| Juni – 2018 | Vereinzelte Frostereignisse in bestimmten Kaffeeanbaugebieten ohne nennenswerte nationale Auswirkungen. |
| Juli – 2019 | Frost wurde hauptsächlich in Paraná gemeldet, mit minimalen Auswirkungen auf den größten Kaffeeanbaustaat Minas Gerais. |
| Juli – 2021 | Schweres Frostereignis in großen Kaffeeanbaustaaten, darunter Minas Gerais und São Paulo. |
| Panel B: Beschreibung des Dürreereignisses | |
| Januar – März 2005 | Es wurden kleinere Dürreereignisse mit lokalen Auswirkungen auf die Kaffeeproduktion gemeldet. |
| Januar – März 2014 | Große Dürre im Südosten Brasiliens, die die Kaffeeanbaugebiete schwer beeinträchtigt. |
| Juni – August 2016 | Mäßige Dürrebedingungen, die sich auf einige Kaffeeanbaugebiete auswirken. |
| September – November 2018 | Längere Trockenperioden in wichtigen Kaffeeanbaugebieten beeinträchtigen die Ernteerträge. |
| Januar – April 2020 | Es wurden sporadische Dürrebedingungen mit unterschiedlichen Auswirkungen auf die Kaffeeproduktion gemeldet. |
| Juni – September 2021 | Große Dürre, eine der schlimmsten der letzten Jahrzehnte, führt zu einem drastischen Rückgang der Arabica-Kaffeeproduktion. |
| Quelle: Foreign Service Brazil Coffee Reports des US-Landwirtschaftsministeriums (USDA). | |
Die Wetterrisikoprämie
Im Allgemeinen sind Risikoprämien die Rendite oder Belohnung, die Händler für die Übernahme des Preisrisikos erhalten. Die Risikoprämie ist ein häufig diskutiertes Konzept auf den Finanzmärkten für eine Reihe von Finanzanlagen, einschließlich Agrarrohstoff-Futures. In seiner Grundform wird eine Risikoprämie als Differenz zwischen dem aktuellen Preis für zukünftige Lieferungen (der sich im Preis des Terminkontrakts widerspiegelt) und dem erwarteten Spotpreis am Liefertermin berechnet. Eine Risikoprämie ungleich Null weist auf das Vorhandensein einer risikobezogenen Entschädigung hin, die im aktuellen Futures-Preis eingepreist ist. Die Risikoprämie kann Käufer oder Verkäufer belohnen, je nachdem, ob sie negativ oder positiv ist.
Eine Wetterrisikoprämie wendet diese Idee auf Situationen an, in denen Wetterereignisse das von Händlern übernommene Preisrisiko erzeugen. Bei landwirtschaftlichen Rohstoffen wie Kaffee kann diese Prämie aufgrund des Risikos von Versorgungsengpässen entstehen, die durch widrige Wetterbedingungen wie Dürren und Frost verursacht werden. Im Falle von Kaffee ist der September der Erntezeit-Futures-Kontraktmonat. Es besteht ein gewisses Risiko eines Wetterereignisses in der Frostperiode von Mai bis August, das die Lieferungen gemäß dem September-Vertrag verringern könnte. Die Sorge, dass die Preise steigen könnten, wenn ein Frostereignis eintritt, kann zu einer Risikoprämie bei den September-Futures-Preisen führen – der Preis des Futures-Kontrakts liegt über dem erwarteten Spotpreis. Wenn das Wetterereignis nicht eintritt, realisieren Händler, die Short-Positionen halten, Gewinne, wenn die Preise fallen, was die Belohnung für die Übernahme dieses wetterbedingten Risikos darstellt. Da Frostereignisse in den meisten Fällen nicht eintreten, sollten die Preise bei Vorhandensein einer Wetterrisikoprämie im Durchschnitt über viele Jahre hinweg in dieser Weise sinken.
Analyse der ICE-KC-Futures-Preise im September
Um das Vorhandensein einer Wetterrisikoprämie bei den Kaffee-Futures-Preisen zu untersuchen, habe ich die Variation der monatlichen Durchschnittspreise des September-Futures-Kontrakts im Vergleich zum vorherrschenden Preis am typischen Ende der brasilianischen Erntesaison (September) nach Frostereignissen analysiert werden nicht realisiert. Abbildung 2 zeigt saisonale Preisabweichungen vom Preis im September-Fälligkeitspreis für jedes Jahr. Um diese Abweichungen über Jahre hinweg vergleichbar zu machen, werden sie als Prozentsatz des aktuellen Preises im September berechnet. Beispielsweise werden die monatlichen Preise des Terminkontrakts vom September 2021 (die zwischen 1,12 und 1,90 US-Dollar pro Pfund lagen) als Prozentsatz des Durchschnittspreises desselben Kontrakts im September 2021 berechnet, der 1,87 US-Dollar pro Pfund betrug. Blaue Balken zeigen Preise an, die über dem Preis für die Erntezeit im September liegen; Orangefarbene Balken zeigen Preise an, die unter dem Erntezeitpreis im September liegen.
Die Preise liegen im Allgemeinen irgendwann während der Laufzeit des September-Futures-Kontrakts über dem September-Preis. Diese Prämie ist nach Jahren mit hohen Preisen und geringen Erntebeständen, wie in den Jahren 2015 und 2017 zu beobachten, ausgeprägter. In diesen Szenarien sieht der Markt ein erhöhtes Risiko, dass Wetterereignisse aufgrund begrenzter Lagerpuffer die Preise in die Höhe treiben. Wenn diese Risiken jedoch nicht eintreten, sinken die Preise häufig von Mai bis September. Es gibt zwei bemerkenswerte Ausnahmen: 2016 und 2021, beides Jahre mit Frost und Dürre in Brasilien. In diesen Jahren steigen die Preise während der Handelsperiode für den September-Futures-Kontrakt. Abbildung 2 zeigt, dass große Preisänderungen innerhalb einer bestimmten Zeit vor der Ernte typischerweise in eine Richtung erfolgen, wobei erhebliche Schwankungen sowohl über als auch unter den Erntepreisen ungewöhnlich sind. Signifikante Preisbewegungen bei Kaffee-Futures sind in den letzten Handelsmonaten selten, mit kleineren Abweichungen während und nach dem Zeitraum Mai-August.
Um die Daten in Abbildung 2 zusammenzufassen, berechnen wir zusammenfassende Statistiken pro Monat über die dreizehn Jahre in unserer Stichprobe. Abbildung 3 zeigt die Verteilung der Preisabweichungen der Kaffee-Futures im September vom Preis zur Erntezeit pro Monat. Das Diagramm zeigt jeden Monat die durchschnittliche Abweichung vom September-Preis zusammen mit der Standardabweichung und den Min-Max-Bereichen während des beobachteten Zeitraums. Die Kaffee-Futures-Preise vor der Ernte im September sind im gesamten Vorerntezeitraum im Durchschnitt höher als die Preise vor der Ernte. Mit fortschreitendem Erntejahr sinkt die Prämie, erreicht im September (Beginn) ihr Maximum von +13 %, sinkt im Februar auf +8 % und im Mai weiter auf +3 %. Diese positiven durchschnittlichen Abweichungen zwischen den Terminpreisen vor der Ernte für die Lieferung zur Erntezeit und dem vorherrschenden Preis für die Erntezeit sind ein Hinweis auf eine Wetterrisikoprämie.
Im Zusammenhang mit Kaffee sind die Terminpreise vor der Ernte im Allgemeinen höher als bei der Ernte, weisen jedoch eine große historische Bandbreite auf. Der hellgrau schattierte Bereich in Abbildung 3 stellt die extremen Abweichungen dar, wobei die Preise möglicherweise 100 % höher bis 40 % niedriger sind als die Erntezeitpreise. Der dunkelgrau schattierte Bereich, der eine Standardabweichung vom Mittelwert darstellt, zeigt an, dass die Preise in etwa zwei Dritteln der Fälle zwischen 11 und 26 % über und 1 bis 8 % unter dem Erntezeitpreis schwanken. Dieser Bereich verdeutlicht die Variabilität und die Risikofaktoren, die die Preise für Kaffee-Futures beeinflussen.
Implikation
Die obige Analyse der Kaffee-Futures-Preise in Kombination mit einer früheren Analyse der US-Maismärkte (Li et al., 2017, Janzen 2021) legt nahe, dass die Märkte Wetterrisiken und nicht nur realisierte Wetterereignisse in die Preise einbeziehen. Dies hat erhebliche Auswirkungen auf die Landwirte. Das Vorhandensein einer Wetterrisikoprämie weist auf schwankende Preise vor der Ernte hin, die oft höher sind als bei der Ernte. Diese in den Abbildungen 2 und 3 dargestellte Variabilität unterstreicht die Bedeutung des Preisrisikomanagements für Landwirte. Durch das Verständnis dieser Marktdynamik können Landwirte fundiertere Entscheidungen über den Einsatz von Terminverkäufen vor der Ernte und/oder Terminabsicherungen treffen.
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