Aktienmärkte
Berater für universelle Werte
Die Volatilität an den Finanzmärkten setzte sich in der vergangenen Woche (Ende 3. März) fort. Die Aktienindizes stiegen in der Woche um etwa 2 % (der Nasdaq etwas mehr), nachdem sie in der Vorwoche fast -3 % verloren hatten. Sie scheinen nicht in der Lage zu sein, sich für ihre Richtung zu entscheiden. Ähnlich verhält es sich mit den Rentenmärkten. Der 10-jährige. T-Note beendete das letzte Jahr mit einer Rendite von 3,88 % und fiel bis Ende Januar auf 3,40 %. Dann durchbrach er am 1. März die 4 %-Marke (4,07 %) und fiel leicht, um die Woche (3. März) bei 3,96 % zu schließen. Angesichts der gemischten Datensignale aus der Wirtschaft ist eine solche Volatilität kein Wunder. Einerseits scheinen die jüngsten Schlagzeilendaten (BIP, Gehaltslisten, Einzelhandelsumsätze) auf ein positives Wirtschaftswachstum hinzudeuten. Das wiederum hat die Fed im Straffungsmodus gehalten. Die Marktzögerung kommt jedoch von einer Analyse der zugrunde liegenden Daten, dh die Schlagzeilendaten scheinen irreführend zu sein.
Nehmen Sie zum Beispiel die Lohndaten. Die Januar-Zahl war +517K. Das ist eine saisonbereinigte Zahl. Die Rohdaten (nicht saisonbereinigt) waren -2,505 Millionen. (ja – Millionen!) Da Saisonbereinigungsfaktoren auf einer langjährigen Geschichte basieren, wird jede signifikante Änderung des aktuellen Verhaltens über mehrere Jahre hinweg nicht vom Saisonbereinigungsprozess erfasst. Während des gesamten Jahres 2022 hatten Unternehmen es sehr schwer, Mitarbeiter zu finden. Da sich die Wirtschaft abzuschwächen begann, zögerten die Unternehmen, Mitarbeiter zu entlassen. Stattdessen sind sie zu einer Reduzierung der Arbeitsstunden übergegangen (wir haben eine Kontraktion in der Arbeitswoche gesehen) und zu Teilzeitbeschäftigung. Es gibt eine Schwesterumfrage zur schlagzeilenträchtigen Gehaltsabrechnungsumfrage – sie heißt Haushaltsumfrage. Diese Umfrage ergab +84.000, nicht +517.000 wie seine Schwester. Die Haushaltsbefragung unterscheidet zwischen Teilzeit- und Vollzeitbeschäftigung. Laut dieser Umfrage gab es seit Mai keinen Anstieg der Vollzeitstellen. Das gesamte Stellenwachstum in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 entfiel auf Teilzeitstellen! Die Daten darunter (die schrumpfende Arbeitswoche und der Wechsel zu Teilzeitjobs) erzählen einfach eine andere Geschichte.
Zurück zum Saisonbereinigungsprozess – es dauert mehrere Jahre, bis die saisonalen Faktoren eine solche grundlegende Verhaltensänderung erkennen. Es ist also klar, dass +517K eine Übertreibung war. Als Backup sagte ADP, der führende Gehaltsabrechnungsverarbeiter des Landes (damit sie wissen, wie viele Gehaltsabrechnungen sie verarbeiten), dass sie insgesamt +106.000 Gehaltsabrechnungen mit kleinen Unternehmen (1-49 Mitarbeiter) gezählt haben, die tatsächlich Köpfe hacken (-75.000).
Ähnlich verhält es sich mit dem Einzelhandel. Die Verkäufe im November und Dezember enttäuschten. Infolgedessen wurden im Januar mehr Waren als „normal“ zum Verkauf angeboten, was wahrscheinlich zu dem unerwarteten „Anstieg“ der Einzelhandelsumsätze im Januar (+3 %) führte. In ihren jüngsten Quartalsberichten berichteten Macy’s und Best BuyBBY, dass sie für 2023 einen Umsatzrückgang erwarten. Costco sah eine Verlangsamung der Käufe von großen Artikeln. Alle Einzelhändler sprechen über den Trend der Verbraucher zu kostengünstigeren Handelsmarken und zu Artikeln des täglichen Bedarfs gegenüber Bedarfsartikeln. Daher sehen wir auch die Einzelhandelsumsätze vom Januar als Ausreißer an.
Indikatoren für wirtschaftliche Aktivität
Die eingehenden Daten deuten weiterhin auf eine Verlangsamung der Wirtschaft hin. Die Leading Economic Indicators (LEI) des Conference Board (linkes Diagramm) sind 10 Monate in Folge und in 11 der letzten 12 Monate gefallen. Und der Index of Economic Activity des Census Bureau signalisiert ebenfalls eine wirtschaftliche Verlangsamung, wie rechts zu sehen ist -Seite des Diagramms unten. Solche Chartmuster treten niemals außerhalb einer Rezession auf.
US-Leitindex; Index der Wirtschaftstätigkeit
Berater für universelle Werte
Verkauf bestehender Eigenheime
Die Verkäufe bestehender Eigenheime stagnieren, und wenn sie fallen, folgen die Preise. Der Case-Shiller Home Price Index ist seit sechs Monaten in Folge gefallen und hat seit seinem Höchststand im Juni eine Jahresrate von -9 % verloren. Ökonomen beziehen sich manchmal auf ein Phänomen, das als „Reichtumseffekt“ bezeichnet wird. Wenn die Menschen das Gefühl haben, einen bedeutenden Notgroschen zu haben, werden sie wahrscheinlich großzügiger ausgeben. Aber wenn sie sehen, dass dieser Notgroschen schrumpft, werden sie sparsamer. In den USA und auf der ganzen Welt sind die Immobilienpreise während der Pandemiezeit erheblich gestiegen. Aber sie haben jetzt begonnen, sich zusammenzuziehen. Im weiteren Verlauf wird der „Reichtumseffekt“ stärker ausgeprägt sein, dh mehr Genügsamkeit der Verbraucher.
Die folgende Grafik zeigt den schnellen Rückgang der Hypothekenanträge, sowohl für den Kauf (dunkle Linie) als auch für die Refinanzierung (die helle Linie). Die Refinanzierungsanträge sind wichtig, weil die Kreditnehmer ihre geschätzten Eigenkapitalwerte anzapfen, normalerweise für den Kauf eines großen Gegenstands, wie einen teuren Urlaub, den Kauf eines Autos oder Lastwagens oder für ein bedeutendes Heimwerkerprojekt (Schwimmbad). , neue Küche, verbesserte Fenster …). Beachten Sie den leichten Anstieg der dunklen Linie im Januar (ganz rechts im Diagramm). Das geschah, weil die Märkte, sehr zum Leidwesen der Fed, die finanziellen Bedingungen im Januar lockerten, und wie oben erwähnt, die 10-jährigen. Die Rendite von Schatzanweisungen fiel im Januar. Die Hypothekenzinsen sind an die Laufzeit von 10 Jahren gebunden. Infolgedessen nutzten viele Haushalte die Gelegenheit und drückten den Abzug für einen Kauf oder eine Refinanzierung. Seitdem haben sich die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere, wie oben erwähnt, zu höheren Renditen bewegt, wodurch die Hypothekenzinsen auf noch höhere Niveaus gestiegen sind. Wie zu sehen ist, gingen die Hypothekenanträge im Februar weiter zurück.
Hypotheken: Kauf- und Refi-Anträge
Refinitiv; Kapitalökonomie
Neue Häuser
Die linke Seite der nachstehenden Grafik zeigt den jüngsten Rückgang der Baubeginne für Einfamilienhäuser. Einfamilienhäuser haben starke Multiplikatoreffekte auf die Wirtschaft (der Kauf von Geräten, Möbeln, Teppichen, Landschaftsgestaltung und die laufenden Ausgaben für Nebenkosten, Hauswartung …).
Neue Einfamilienhäuser beginnen; Baugenehmigung
Berater für universelle Werte
Die Zahl der Neugründungen von Einfamilienhäusern fiel im Januar um -4,3 % und ist jetzt um mehr als -27 % im Vergleich zum vergangenen Jahr zurückgegangen. Schlimmer noch, neue Genehmigungsanträge gehen schneller zurück. Die Kluft zwischen den beiden (Starts und Genehmigungen) wird immer größer. Dies impliziert, dass zukünftige Starts noch niedriger sein werden. Zuletzt geschah dies Mitte 2007. Sechs Monate später waren die Starts um -28 % und im folgenden Jahr um -43 % rückläufig.
Kredit
Wenn die Wirtschaft so stark ist und Jobs so leicht zu finden sind, warum geraten die Verbraucher dann in Verzug mit den Autozahlungen? Die folgende Grafik zeigt den schnellen Anstieg des Prozentsatzes der Kreditnehmer, die mit ihren Autozahlungen mindestens 60 Tage im Rückstand sind. Beachten Sie den Rückgang solcher Zahlungsrückstände im Jahr 2021, der zweifellos auf die Geldgeschenke von Uncle Sam zurückzuführen ist. Diese Zeiten sind vorbei, und wir sehen einen Anstieg der Kriminalität, der sogar noch höher ist als während der Großen Rezession. Das Diagramm für Kreditkartenausfälle sieht ähnlich aus.
Pkt. der Kreditnehmer 60 Tage säumig
Fitch, ZeroHedge
Laut Bloomberg haben American Car Centers (40 Händler in 10 Bundesstaaten) am Freitag, den 24. Februar, plötzlich ihren Hauptsitz in Memphis geschlossen und 288 Mitarbeitern gekündigt. Wenn die Wirtschaft so stark ist, muss man sich fragen, warum wir solche Ereignisse sehen! Darüber hinaus sehen wir jetzt Risse im gewerblichen Immobiliensektor. Wie in unserem letzten Blog berichtet, haben wir jetzt Zwangsvollstreckungen auf große Büroimmobilien sowohl in LA als auch in NYC gesehen. Es sieht so aus, als wäre dies erst der Anfang.
Unternehmensumfragen
Einige der Regional Federal Reserve Banks führen monatliche Erhebungen über die Geschäftsbedingungen in ihren Gebieten durch. Diese waren in letzter Zeit alle niedergeschlagen. Beispielsweise lag der Dienstleistungsindex der Dallas Fed im Februar bei -9,3. Er ist in jedem der letzten neun Monate gefallen.
Die Chicago Fed hat einen National Activity Index. Es ist in der folgenden Grafik dargestellt. Beachten Sie die gepunktete Linie, die das aktuelle Erhebungsniveau zeitlich zurückverfolgt; Jedes Mal, wenn wir auf dem aktuellen Niveau waren, befanden wir uns mitten in einer Rezession!
3-Monats-Durchschnitt Chicago Fed National Activity Index
Echte Anlageberatung
Die Chicago Fed hat auch einen Einkaufsmanagerindex. Er lag im Februar bei 43,6, verglichen mit 44,3 im Januar (50 ist die Demarkationslinie zwischen Expansion und Kontraktion). Seine Produktions- und Beschäftigungsindizes betrugen 38,4 bzw. 37,3.
Der Richmond Fed Manufacturing Index lag im Februar bei -16 (-11 im Januar). Das Folgende waren die Unterindizes: Sendungen: -15; Bestellungen: -25; Beschäftigung: -7; Arbeitswoche: -1; Kapitalausgaben: -3; Kapazitätsauslastung: -17.
Der ISM Manufacturing Index für Februar lag bei 47,7 (50 ist hier die Grenze zwischen Wachstum und Kontraktion). Er liegt seit vier Monaten in Folge unter 50. 22 % der befragten Unternehmen verzeichneten ein Wachstum im Vergleich zu 89 % vor einem Jahr! Vergleichen Sie diese Zahl von 22 % mit dem, was 2008 geschah, als diese Rezession bereits drei Monate alt war. Damals zeigten 39 % der Befragten eine positive Entwicklung!
Stellenangebote
Ein Teil der Entschuldigung der Fed für weitere Zinserhöhungen ist, dass sie weiterhin einen starken Arbeitsmarkt sieht. Wir haben uns oben in diesem Blog mit den Gehaltszahlen beschäftigt und warum der letzte Datensatz unzuverlässig ist. Die Fed hat auch die JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) als Beweis dafür angeführt, dass der Arbeitsmarkt stark ist, was weitere Zinserhöhungen rechtfertigt. Das folgende Diagramm zeigt Trends aus vier verschiedenen Umfragen, einschließlich JOLTS. Beachten Sie, dass der Höhepunkt bei diesen Umfragen zu Stellenangeboten Mitte 2022 auftrat und sich seitdem in einem Abwärtstrend befindet. Wie bereits in früheren Blogs erwähnt, sagen Challenger, Grey und Christmas, dass die Zahl der Entlassungen im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 400 % gestiegen ist.
Stellenangebote, prozentuale Veränderung seit Februar 2020
BLS, Tatsächlich, LinkUp, ZipRecruiter, WSJ
Der Verbraucher
Der Verbrauch beträgt etwa 70 % des US-BIP. Daher ist ein gesunder Verbraucher für eine wachsende Wirtschaft von entscheidender Bedeutung. In diesem Blog haben wir über zunehmende Zahlungsrückstände gesprochen, und in früheren Blogs haben wir festgestellt, dass Kreditkartenschulden in die Höhe geschossen sind, da die Verbraucher versucht haben, ihren Lebensstandard angesichts steigender Preise aufrechtzuerhalten. Das folgende Diagramm öffnet die Augen in Bezug auf Wachstum oder dessen Fehlen in realen (inflationsbereinigten) Zahlen. Beachten Sie, dass die realen Verkäufe an den privaten Sektor im Jahresvergleich kaum gewachsen sind. Ein gesunder Verbraucher ist eine Voraussetzung für eine gesunde Wirtschaft.
Realer Jahresumsatz in % an private inländische Käufer
Berater für universelle Werte
Abschließende Gedanken
Powell sagt vor dem Kongress in der Woche vom 6. März aus. Wir vermuten, dass er etwas restriktiv sein wird, zumal er mit den fragwürdigen Januar-Jobs und Einzelhandelsumsatzdaten und heißer als erwarteten Inflationsanzeigen für Januar bewaffnet ist. Wir halten es sogar für möglich, dass solche Daten bei der Sitzung der Fed Mitte März eine Entschuldigung dafür sein könnten, die Zinsen um 50 statt der derzeit in den Marktpreisen enthaltenen 25 Basispunkte anzuheben.
Angesichts der zugrunde liegenden Daten haben wir nun begonnen, die Absichten der Fed in Frage zu stellen. Da sich die Geldpolitik mit langen und variablen Verzögerungen auf die Wirtschaft auswirkt, sollte man meinen, dass die Fed eine Pause einlegen würde, um ihren vergangenen Maßnahmen (die aus historischer Sicht sehr intensiv waren) Zeit zu geben, um ihre Wirkung zu entfalten, und dann abzuschätzen, was als nächstes zu tun ist. Diese Fed scheint mit den nachlaufenden Indikatoren, wie den Inflationsdaten von Jahr zu Jahr, beschäftigt zu sein, anstatt auf die zuverlässigen Frühindikatoren wie den Leading Indicator Index des Conference Board oder die historische Aufzeichnung der invertierten Zinskurve und das Auftreten von Rezessionen zu schauen. Infolgedessen haben wir begonnen, ihre tatsächliche Motivation zu hinterfragen. Einige Experten haben spekuliert, dass eines ihrer Ziele darin besteht, die Finanzmärkte davon zu überzeugen, dass der „Fed Put“ tot ist. (Der „Fed-Put“ ist Marktjargon für die Bewegung der Fed in Richtung Lockerung, wann immer die Aktienmärkte in der Post-Greenspan-Fed-Ära abstürzten.) Die Fed zuckte während der Marktschmelze im letzten Jahr nicht zusammen und wenn der Aktienmarkt einbrechen sollte Wir glauben nicht, dass die Fed in naher Zukunft einen Finger rühren würde, um die Flut einzudämmen.
(Joshua Barone hat zu diesem Blog beigetragen)
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