HT Ganzo
Einführung
In diesem Artikel möchte ich zwei Dinge tun. Zunächst müssen wir über sehr wichtige Entwicklungen in der Aluminiumindustrie sprechen. Die Branche leidet unter einer geringeren Nachfrage als Folge des sich verlangsamenden globalen Wachstums. Allerdings erlebt die Branche auch eine Implosion aufgrund der anhaltenden Energiekrise und sehr geringer weltweiter Lagerbestände im Angebot. Wenn sich die Nachfrage wieder erholt, werden wir wahrscheinlich wieder mit einem sehr starken Anstieg der Aluminiumpreise rechnen.
Daher ist der zweite Diskussionspunkt, Ihnen eine Aktie zu geben, die in einem solchen Szenario profitiert. US-basiert Jahrhundert Aluminium (NASDAQ:CENX) ist ein Produzent von hochwertigem Aluminium mit langfristigen Lieferverträgen und Beziehungen zu etablierten Bergbauunternehmen. Noch besser: Das Unternehmen produziert nicht nur in den USA, was einen Energiepreisvorteil hat, sondern auch in Island, einem Land in Europa, das gegen die Energiekrise immun ist – zumindest zu einem großen Teil.
Das Unternehmen ist äußerst attraktiv bewertet, und ich habe wenig Zweifel daran, dass diese Aktie beim nächsten Aufschwung der Grundstoffaktien zu den besten Performern gehören wird.
Schauen wir uns also die Details an!
Der Aluminiummarkt
Das Schöne am Internet ist, dass es Informationen bietet, um Vorurteile zu bestätigen. Besonders beim Trading/Investieren ist es leicht, sowohl bullische als auch bärische Argumente zu finden. Der Screenshot von Bloomberg ist ein gutes Beispiel. Die erste Schlagzeile zeigt, dass die Aluminiumvorräte sprunghaft ansteigen, da die Nachfrage in der Branche zu einem Überangebot führt. Das ist ziemlich bearish, würde ich sagen.
Die zweite Schlagzeile zeigt, dass Europas größtes Aluminiumwerk die Produktion um 22 % kürzen wird, da die Energiekosten die Inputpreise belasteten. Das scheint optimistisch oder zumindest Teil eines größeren Bullenfalls zu sein.
Bloomberg
Es hängt alles vom Zeitrahmen und dem Gesamtbild ab – das gilt immer, nicht nur in diesem Fall.
Im Wesentlichen schwächt sich die Nachfrage ab, da sich das globale Wachstum verlangsamt. China kämpft mit einer selbstverschuldeten Schwäche infolge von Lockdowns und einem stark schwächelnden Wohnungsmarkt. Europa erlebt aufgrund der hohen (Energie-)Inflation eine implodierende Verbraucherstimmung, und in den USA deuten die Erwartungen des verarbeitenden Gewerbes nun auf einen Rückgang hin, wie die nachstehende Grafik zeigt.
Autor
Ich nenne natürlich nur ein paar Schwächen, aber ich denke, es ist fair zu sagen, dass das globale Wachstum nicht in einer guten Position ist.
Schauen wir uns in diesem Sinne die oben genannten Inventare an. Ja, das langsamere Wachstum führt zu einem Anstieg der Lagerbestände. Die Lagerbestände sind jedoch auf einem extrem niedrigen Niveau.
Während Asien (hauptsächlich China) schon immer der Haupttreiber der Lagerbestände war, sind die LMT-Lagerbestände in Europa infolge der Energiekrise, die 2021 begann, praktisch auf Null. Selbst die Lagerbestände in Asien sind von etwa 1,5 Millionen Tonnen auf etwa 250.000 zurückgegangen Tonnen.
LME/Bloomberg
Während eine langsamere Nachfrage das Potenzial hat, die Lagerbestände weiter zu erhöhen, wird das Angebot nicht wieder brüllen.
Zunächst einmal versucht China, die Umweltverschmutzung zu bekämpfen. Sie nehmen es nicht so ernst wie andere Nationen, aber in vielen Industrieregionen ist es derzeit eine ernsthafte Gesundheitsgefahr. Alcoa (AA) schätzt, dass die Versorgung im Jahr 2030 erhebliche Engpässe aufweisen wird, ich gehe davon aus, dass diese Zahlen die aktuelle Energiekrise nicht berücksichtigen. Diese Energiekrise trifft auch China, da fossile Brennstoffe teurer werden, was es schwieriger macht, die weltweite Anlaufstelle für billige Metalle zu bleiben.
Alcoa 2022 Investorenpräsentation
In Europa ist die Situation noch schlimmer. Die Politik versucht, „Netto-Null“ zu kombinieren und die Energiekrise zu bekämpfen. Dazu gehören geopolitische Probleme, da Putin die Erdgasexporte nach Europa mehr oder weniger eingestellt hat. Infolgedessen liegen die Preise für Grundlaststrom 600 % über dem Niveau vor der Pandemie.
TradingView (deutsche Baseload-Strom-Futures)
Man kann sich vorstellen, was dieser Trend mit den Lagerbeständen von Metallen wie Aluminium macht. Die folgende Grafik vergrößert die europäischen Lagerbestände (ohne China).
Ich denke, die Tabelle spricht für sich.
LME/Bloomberg
Eines der Hauptprobleme dabei ist, dass Aluminium so viel Energie benötigt. Um eine Tonne Aluminium herzustellen, werden mehr als 15 Megawattstunden Energie benötigt. Dies übertrumpft jedes andere große Industriemetall.
Bloomberg
Bisher ist die regionale Aluminium- und Zinkproduktionskapazität um etwa 50 % gesunken. Das ist vor den letzten Kürzungen.
Bei allem, was bisher erwähnt wurde, glaube ich, dass Aluminium einer der Gewinner sein wird, wenn die Nachfrage zurückkehrt. Bisher sind die COMEX-Aluminiumpreise auf 2.240 $ pro Tonne gefallen. Ich bin mir zwar nicht sicher, wo der Tiefpunkt liegt, aber ich glaube, dass wir einen steilen Anstieg weit über das aktuelle Niveau hinaus erleben werden, sobald wir die ersten Anzeichen einer wirtschaftlichen Verbesserung sehen.
TradingView (COMEX Aluminium)
Daher schaue ich mir Century Aluminium an, das wirklich alles bietet, was ich bei einer Aluminiumaktie suche.
Was Century Aluminium so besonders macht
Century Aluminium hat eine Marktkapitalisierung von 740 Millionen US-Dollar und ist damit der kleinste börsennotierte Aluminiumproduzent in den Vereinigten Staaten. Century Aluminium hat seinen Sitz in Chicago, Illinois, wo es 1981 gegründet wurde.
Das Unternehmen verfügt über eine Produktionskapazität von rund 1,02 Millionen Tonnen Aluminium pro Jahr.
Wie die folgende Tabelle zeigt, produziert das Unternehmen in vier eigenen Werken. Drei davon befinden sich in den USA, die Zugang zu erschwinglichen Rohstoffen haben – im Vergleich zu Europa. Darüber hinaus kann das Unternehmen in Island mehr als 310.000 Tonnen pro Jahr produzieren.
Jahrhundert Aluminium
Bitte beachten Sie, dass der Betrieb in Hawesville derzeit aufgrund hoher Energiepreise eingeschränkt ist. Die Schmelztechnologie von Hawesville und der Mangel an Gießereien mit Mehrwert machten es unattraktiv, den Betrieb fortzusetzen.
Island liegt technisch gesehen in Europa, ist aber wegen erschwinglicher Energie in einer fantastischen Position.
Laut Statista (Juli 2021):
Im Vergleich zum EU-Durchschnitt ist Islands Strom deutlich günstiger. So lag der Durchschnittspreis für Haushalte in Europa mit einem Verbrauch zwischen 2.500 und 5.000 KWh jährlich im zweiten Halbjahr 2021 bei 23,69 Cent, rund 10 Cent mehr als in Island.
Das liegt an der günstigen Geologie des Landes, die es erlaubt, günstige erneuerbare Energie zu produzieren. Das im Mittelatlantischen Rücken gelegene Land profitiert davon, dass es sich an einem der tektonisch aktivsten Orte der Welt befindet.
Unsere Welt in Daten
2020 (vor der Energiekrise) erforschte das Fraunhofer-Institut die Wettbewerbsfähigkeit Islands. Es stellte deutliche Vorteile gegenüber zB Deutschland fest, das derzeit eines der größten Opfer der Energiekrise ist.
Angesichts der nahezu 100 % kohlenstofffreien Stromerzeugung und des hohen Potenzials natürlicher Energieressourcen ist die Energieversorgung in Island im Vergleich zu anderen, weniger rohstoffreichen Ländern wie Deutschland kostenmäßig sehr wettbewerbsfähig85. Darüber hinaus werden die Stromerzeugungskosten in Island nicht direkt von externen Faktoren wie Brennstoff, CO2-Preisen oder angrenzenden Strommärkten beeinflusst.
Dadurch kann das Unternehmen Aluminium zu wettbewerbsfähigen Preisen produzieren und dennoch von den Vorteilen der vollen Preisgestaltung profitieren. Im Fall von CENX basiert die Preisgestaltung auf drei Faktoren. Zunächst zum Referenzpreis, dem LME-Aluminiumpreis. Zweitens regionale Prämien wie die Midwest-Prämie für in den Vereinigten Staaten verkauftes Metall. Dritte Mehrwertprämien für bestimmte Aluminiumprodukte. Schließlich sind nicht alle Aluminiumprodukte gleich.
Was seine Kunden betrifft, so verkauft das Unternehmen rund 60 % seiner Produkte an den Bergbau- und Rohstoffgiganten Glencore (OTCPK:GLCNF), der 42,9 % der ausstehenden Aktien von CENX besitzt (46,4 % auf vollständig verwässerter Basis).
14 % der Verkäufe gehen an die Southwire Company, was bedeutet, dass fast 80 % der Verkäufe im Rahmen langfristiger Verträge mit zuverlässigen Käufern erfolgen.
Century Aluminium hat auch langfristige Lieferverträge mit Glencore, das einen großen Teil seines Aluminiumoxids liefert, das zur Herstellung von Aluminium benötigt wird. Diese Verträge sind mit der LME verbunden, wobei die restlichen Lieferungen von Concord Resources Ltd.
Das Unternehmen hat auch einen großen Teil der Produktionskosten abgesichert. Laut CENX:
[…] nur etwa 1/3 unserer isländischen Energieverträge werden an den Nord Pool-Preis gezahlt, während die restlichen 2/3 im Rahmen langfristiger LME-gebundener Stromverträge bereitgestellt werden. Wir haben etwas mehr als 60 % unseres verbleibenden Nord Pool-Engagements 2022 zu einem Durchschnittspreis von 24 EUR abgesichert. Für 2023 haben wir 80 % unseres Nord Pool-Engagements zu einem Durchschnittspreis von 30 EUR abgesichert. Ab 2024 tun wir das kein Nord Pool-Engagement haben.
Trotz Schließungen ist CENX auf dem besten Weg, in diesem Jahr ein bereinigtes EBITDA von 209 Millionen US-Dollar zu erzielen. Das ist besser als 2017, als es 164 Millionen Dollar einbrachte. Das war ein Jahr vor dem Höhepunkt des globalen Wachstums im Jahr 2018. In den kommenden Jahren soll das EBITDA kontinuierlich auf über 420 Millionen US-Dollar steigen. Es wird erwartet, dass dies in den Jahren 2022, 2023 und 2024 zu einem freien Cashflow von 60 Millionen US-Dollar, 193 Millionen US-Dollar bzw. 307 Millionen US-Dollar führen wird.
Wie die folgende Grafik zeigt, könnte dies die Nettoverschuldung im Jahr 2024 in den negativen Bereich drücken, was bedeutet, dass mehr Barmittel als Bruttoverschuldung in der CENX-Bilanz stehen.
TIKR.com
Eine geringere Verschuldung ist wichtig, da CENX Kredite zu hohen Zinsen aufnimmt. Am 30. Juni hatte das Unternehmen Bruttoschulden in Höhe von 427,6 Millionen US-Dollar. 246,2 Mio. $ davon bestehen aus 7,5 % vorrangig besicherten Schuldverschreibungen, die am 1. April 2028 fällig sind. Diese Schuldverschreibungen wurden im April 2021 verkauft.
Das ist eine hohe Quote, weshalb es wichtig ist, dass sich das Unternehmen auf finanzielle Stabilität konzentriert. Das Unternehmen wird die Nettoverschuldungsquote bis 2023 auf weniger als 1,0x senken, was eine großartige Nachricht ist.
Es hilft auch bei der Bewertung. Unter Berücksichtigung der EBITDA-Erwartungen für 2023 von 290 Millionen US-Dollar wird CENX mit einem 4,0-fachen Multiplikator gehandelt, basierend auf seinem Unternehmenswert von 1,16 Milliarden US-Dollar. Dieser Wert setzt sich aus der Marktkapitalisierung von 760 Millionen US-Dollar, 280 Millionen US-Dollar Nettoverschuldung im Jahr 2023E und 116 Millionen US-Dollar an pensionsbezogenen Verpflichtungen zusammen.
Diese Bewertung ist sehr attraktiv und berücksichtigt überhaupt nicht das Hauptszenario, in dem die Nachfrage zurückkehrt. Das Unternehmen könnte mit einer negativen Nettoverschuldung einen EBITDA von mehr als 400 Millionen US-Dollar erzielen. Das würde die Bewertung auf etwa das 2-fache des EBITDA senken.
Mit anderen Worten, ich habe keinen Zweifel daran, dass CENX wieder nahe der 25-Dollar-Marke handeln wird, wenn sich die Nachfrage erholt, was die Anleger dazu veranlassen wird, wieder Geld in zyklische Branchen umzuschichten. Das Problem ist, dorthin zu gelangen. Da sich das Wirtschaftswachstum abschwächt, während die Federal Reserve aggressiv anzieht, könnten wir eine volatile Seitwärtsbewegung erleben, bis die Fed umschwenkt, was meines Erachtens 2023 passieren könnte, wenn die Inflation durch das schwächere Wirtschaftswachstum nach unten gezogen wird.
FINVIZ
Wegbringen
Die globalen Aluminiummärkte sind zu einem totalen Chaos geworden. Der einzige Grund, warum die Aluminiumpreise fallen, ist, dass der Nachfragerückgang die Lagerbestände steigen lässt. Das Problem ist, dass die Lagerbestände extrem niedrig sind. Sogar China hat die Aluminiumproduktion aufgrund von Umweltproblemen und Energiepreisen massiv reduziert. Diese Auswirkungen sind in Europa noch größer, wo die Hüttenkapazität um mehr als 50 % gesunken ist – und sie sinkt immer noch.
Wir schaffen eine Situation, in der die Aluminiumpreise zwangsläufig wieder explodieren, sobald sich die Nachfrage wieder verbessert.
Davon profitiert Century Aluminium. Obwohl das Unternehmen sein Werk in Kentucky wegen hoher Energiekosten geschlossen hat, bleibt es in einer recht günstigen Wettbewerbsposition. Es hat eine billige Produktion in Island, teilweise abgesicherte Kosten und langfristige Verträge mit Lieferanten und Käufern.
Obwohl CENX klein und anfällig für hohe Kreditkosten ist, hat es die Nettoverschuldungsquote erheblich reduziert, während seine niedrige implizite Bewertung ein enormes langfristiges Aufwärtspotenzial bietet.
Da die wirtschaftlichen Herausforderungen jedoch bestehen bleiben und CENX extrem volatil ist, empfehle ich Anlegern nur, ein sehr geringes Engagement zu kaufen. Dies ist eine langfristige Anlageidee (2-4 Jahre) und ich schließe eine weitere Abwärtsbewegung nicht aus, da sich das Wirtschaftswachstum in den kommenden Monaten weiter abschwächen könnte. Denken Sie also bitte daran.
Abgesehen davon denke ich, dass wir es mit einer der Aktien zu tun haben, die ein großer Nutznießer sein wird, wenn sich die Nachfrageerwartungen verbessern.
(Nicht zustimmen? Lass es mich in den Kommentaren wissen!
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