Wirtschafts- und Börsenprognosen für 2024: Erwarten Sie in einem neuen „Zeitalter der Sparmaßnahmen“ unterdurchschnittliche Renditen, sagt ein Top-Analyst von Research Affiliates

Die USA stehen kurz vor dem Übergang von einem Jahrzehnt des Überflusses zu einer langen und schmerzhaften Sparphase.

Das ist die Ansicht von Jim Masturzo, Chief Investment Officer bei Research Affiliates, einem Unternehmen, das Strategien für Investmentfonds und ETFs im Wert von über 130 Milliarden US-Dollar für Unternehmen wie Pimco und Charles Schwab überwacht. RA wurde von der Kapitalmarktlegende Rob Arnott gegründet und schuf die ersten Fonds, die „Fundamental Indexing“ einsetzten, einen Ansatz, der Aktien nach Merkmalen wie Umsatz, Buchwert und Dividenden gewichtet, die ihre Bedeutung für die Wirtschaft widerspiegeln. Daher vermeiden die RAFI-Fundamentalfonds die Fallstricke kapitalisierungsgewichteter Vehikel, die den teuersten Aktien nachjagen und ihre Bestände zu stark auf die teuersten Namen konzentrieren. Für diesen Autor liefert RA hervorragende, wissenschaftlich fundierte Einblicke sowohl in die Richtung, in die sich die Wirtschaft entwickelt, als auch in die Frage, wie Anleger sich am besten positionieren sollten, um von den drohenden Trends zu profitieren.

Im letzten Jahrzehnt sorgten extrem niedrige Zinssätze und hohe Staatsausgaben für Überfluss. Es ist aus.

Masturzo weist darauf hin, dass zwei außergewöhnliche Praktiken die Amerikaner in den Jahren nach der großen Finanzkrise viel reicher gemacht haben. Das erste: Ein Regime extrem niedriger Zinssätze, das von der Fed ins Leben gerufen wurde. Das lockere Geld begann als Anreiz, die Wirtschaft vor dem Hurrikan 2008–2009 zu schützen. Dann, nach einer kurzen Phase der Normalisierung, senkte die Fed die Zölle erneut, um den Belastungen durch die Trump-Zölle entgegenzuwirken, und ging während der Pandemie auf Hochtouren. Von Anfang 2010 bis Anfang 2022 lag der Leitzins der Fed Funds nur zweieinhalb Jahre lang über 1 % und lag zehn Jahre lang nahe Null.

Zweitens explodierten die Bundesausgaben – die im Zeitraum 2012–2019 bereits weit über der Inflation lagen – während des COVID-Ausbruchs und seiner Folgen explosionsartig und stiegen von 4,45 Billionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2019 auf 6,82 Billionen US-Dollar im Jahr 2021, was einem Anstieg von 53 % oder fast 2,4 Billionen US-Dollar in zwei Jahren entspricht . Und obwohl die Ausgaben etwas zurückgegangen sind, liegen sie immer noch auf einem Plateau, das das Niveau vor der Pandemie in den Schatten stellt. Das Budget von 6,35 Billionen US-Dollar für 2023 liegt nur 7 % unter dem vor zwei Jahren erreichten Höchststand.

Trotz der gigantischen Kreditaufnahme gelang es den USA, die Defizite bis zum Geschäftsjahr 2021 auf weniger als katastrophalen Zahlen zu halten, was vor allem den von der Fed geschaffenen Zinssätzen nahe Null zu verdanken ist. Um die Transportkosten zu minimieren, nahm das Finanzministerium „Short“-Kredite auf – für den größten Teil der Jahre 2020 und 2021 finanzierten die USA einen großen Teil der Defizite durch die Ausgabe von 5-jährigen Staatsanleihen mit einer Rendite von unter 1 %.

Risikofreie Zinssätze, die so niedrig waren, dass sie häufig hinter der Inflation zurückblieben, führten zu einem Anstieg der Vermögenspreise. Von Ende 2019 bis zum zweiten Quartal 2022 sind die durchschnittlichen Immobilienpreise in ganz Amerika nach Angaben des Housing Center des American Enterprise Institute um 45 % gestiegen, was einer jährlichen Steigerung von 16 % entspricht, was einem Anstieg von insgesamt 130 % seit 2012 entspricht. Die Amerikaner beeilten sich, den Aufschwung zu nutzen Eigenkapital in ihren Häusern durch die Aufnahme von Cash-Out-Hypotheken zu erwerben. Aktien schnitten sogar besser ab als Wohnungen. Der S&P 500 stieg von Anfang Dezember 2019 bis Ende 2021 um 54 %, angeführt von Mega-Tech-Namen und spekulativen Stars wie Tesla, die stark von niedrigen Zinsen profitieren, da ein so großer Teil ihrer Marktkapitalisierung auf schnelle Investitionen angewiesen ist. steigende Erträge bis weit in die Zukunft hinein.

Laut Masturzo gaben die Verbraucher großzügig Geld aus, beflügelt durch „den Wohlstandseffekt stetig steigender Aktien- und Anleihepreise“ und natürlich durch das steigende Eigenkapital in ihren Kolonialhäusern und Ranches in den Vororten. „Großzügige Ausgaben während der Pandemie füllten ihre Bankkonten auf, und die Unternehmen verschlangen sich mit billigen Krediten“, fügt er hinzu. Der Ansturm auf die Finanzierung neuer Werke und Fabs sowie der Lagerbestände, oft zu niedrigen einstelligen Raten, steigerte die Unternehmensgewinne. Und mehr als die Hälfte dieser Unternehmenskredite werden nicht vor 2030 fällig. Tatsächlich bleiben die Vorteile der Politik, die diesen Überfluss hervorgebracht hat, bestehen. Die Immobilienpreise liegen immer noch knapp über ihrem Höchststand von 2022, obwohl sie im Vergleich zur Inflation gesunken sind, und der S&P liegt nur 6 % unter den Höchstständen von Ende 2021. Die immer noch hohe Einstellungsquote hält die Arbeitslosenquote bei knappen 3,9 %, und obwohl die Familien Kürzungen vornehmen, sind sie dank ihrer großen Kriegskassen und steigenden Gehaltsschecks immer noch recht wohlhabend. Ihre erstaunliche Beständigkeit trug dazu bei, dass das BIP im dritten Quartal um erstaunliche 4,9 % stieg.

Die Abrechnung ist endlich da

Masturzo räumt ein, dass „die Wirtschaft kurzfristig lebhaft und die Anleger widerstandsfähig bleiben könnten.“ Aber er glaubt, dass die großen Bundesausgaben und die Politik des „freien Geldes“ der Fed, die die Party finanziert haben, bald einen starken Kater hinterlassen werden. „Das Makrospiel der Musikstühle kann nicht ewig weitergehen“, schreibt er. Es sei die regionale Bankenkrise ab März gewesen, die die ersten Risse offengelegt habe, sagt er. Doch nach einem heftigen Ausverkauf ließ die rasende Aufregung über die Zukunft der KI die Big Tech-Unternehmen erneut in die Höhe schnellen. Jetzt glaubt Masturzo, dass die Wirtschaft und die Märkte an einem historischen Wendepunkt stehen, der nur vorübergehend durch wahrscheinlich kurzlebige Phänomene wie den KI-Wahn und den günstigen CPI-Bericht vom 14. November, der die Aktienkurse in die Höhe trieb, abgewendet werden kann. Die Erschöpfung des COVID-Gelds, das Ende der Nachsicht bei Studienkrediten und die hartnäckig steigenden Preise, die die Verbraucher verschrecken werden, werden „den Weg für eine eventuelle Rezession ebnen“ und Jahre der Sparmaßnahmen einläuten.

Wir stehen vor der Tür, was der Schriftsteller John O’Hara die Zeit der „Predigten und Sodawasser“ nannte, die auf einen Alkoholexzesse folgen.

Erster Faktor, der Sparmaßnahmen erzwingt: Die enormen Kosten für die Staatsverschuldung

Der entscheidende Unterschied zwischen den Zeiten des Überflusses und der Sparzeit, sagt Masturzo, sei die Höhe der Zinssätze. Seit März 2022 hat die Zentralbank ihren Leitzins von nahezu Null auf derzeit 5,25 % bis 5,5 % angehoben. Das Finanzministerium finanziert jetzt die Defizite in Höhe von 1,57 Billionen US-Dollar oder voraussichtlich einen Viertel aller Ausgaben im Haushaltsjahr 2024, zu Kosten, die um ein Vielfaches höher sind als vor drei Jahren. Infolgedessen geht der CBO davon aus, dass der Nettozinsaufwand im Jahr 2024 745 Milliarden US-Dollar erreichen wird, doppelt so viel wie im Jahr 2019 und etwa dreimal so viel wie die Prognose der Agentur in diesem Jahr für Mitte der 2020er Jahre, vorausgesetzt, das Finanzministerium könnte im Durchschnitt weiterhin Kredite aufnehmen , bei unter 2 %. Bis 2028 geht das CBO davon aus, dass sich die Zinslinie auf über 1 Billion US-Dollar belaufen wird, was einem Drittel aller individuellen Einkommenssteuereinnahmen und 63 % mehr als die Ausgaben für Medicare entspricht.

Höhere Zinssätze, so Masturzo, würden den Anstieg der Aktien- und Immobilienpreise erheblich begrenzen und die Einnahmen aus Kapitalgewinnen verringern. Dieser Schlag wird zu einem Engpass bei den Bundeseinnahmen führen, wodurch die Notwendigkeit einer neuen Kreditaufnahme entsteht und „das Defizit und die Schulden in einem Teufelskreis in die Höhe getrieben werden“. Die sich verschlechternde Haushaltslage, so Masturzo, werde den USA die finanzielle Flexibilität nehmen, neue Konjunkturprogramme zur Stützung des BIP zu initiieren, wenn die Wirtschaft unter Turbulenzen leide. Darüber hinaus, sagt Masturzo, heizen gigantische Defizite tendenziell die Inflation an. Infolgedessen wird der Druck auf die Preise durch die gesamte Kreditaufnahme die Fed daran hindern, in einem Abschwung, wie er es ausdrückt, „zur Rettung zu kommen“, wie sie es in den letzten zehn Jahren wiederholt getan hat. Der Grund: Eine erneut expansive Geldpolitik würde die Preise in Zeiten enormer Haushaltsdefizite in die Höhe treiben. „Die Fed wird Rezessionen wie in der Vergangenheit nicht abwenden können“, sagt Masturzo.

Zweiter Faktor, der den Druck verstärkt: die anhaltend hohe Inflation

RA prognostiziert, dass die Fed nicht in der Lage sein wird, die Inflation dauerhaft auf ihrem Zielwert von 2 % zu halten, und dass der VPI im nächsten Jahrzehnt deutlich über den Idealwert der Zentralbank von durchschnittlich 2,6 % steigen wird. Die beiden Haupttreiber, die dafür sorgen werden, dass die Preise so enttäuschend schnell schwanken, sind die ohnehin schon gewaltigen Defizite, die von jetzt an weiter wachsen werden, und ein starker Aufschwung seitens der Rohstoffe. Masturzo stellt fest, dass die Investitionsausgaben für die Öl- und Gasförderung stark zurückgegangen sind, da die Produzenten sich über die Konkurrenz durch grüne Energiequellen Sorgen machen. Aber jetzt gewinnen erneuerbare Energien weitaus langsamer an Bedeutung als noch vor einigen Jahren angenommen, und die Aussichten für fossile Brennstoffe scheinen zunehmend besser zu sein. Die Internationale Energieagentur prognostiziert, dass der Ölverbrauch von 2022 bis 2027 von 100 auf 106 Millionen Barrel pro Tag steigen wird. Die durch Unterinvestitionen verursachte Knappheit und der zwangsläufig steigende Bedarf an Rohöl, Erdgas und deren Derivaten werden zusammentreffen, um deren Kosten niedrig zu halten Verbraucher und Unternehmen auf einem rasanten Aufwärtstrend.

Masturzo stellt fest, dass erneuerbare Energien auch stark von Rohstoffen abhängig sind, da sie große Metalle verbrauchen, insbesondere Kupfer, seltene Erden und Uran, das Kernkraftwerke antreibt. Die Wiederbelebung der Kernenergie hat die Uranpreise seit 2021 um 100 % in die Höhe schnellen lassen.

Wenn die Inflation chronisch hoch ist, ist sie auch volatil. Das ist schlecht für Unternehmen, insbesondere für diejenigen, die auf Rohstoffe angewiesen sind, deren Kosten in Zukunft wahrscheinlich stark steigen werden. Quecksilberpreise wecken auch bei Anlegern Angst, die eine höhere Rendite wünschen, um das Risiko auszugleichen, das mit der Unterstützung von Unternehmen einhergeht, die ständig Schwierigkeiten haben, die Preise ausreichend zu erhöhen, um unregelmäßige, aber allgemein steigende Inputkosten auszugleichen. Ein Rückgang der KGV-Kennzahlen, der den Aktionären für jeden Dollar, den sie pro Aktie zahlen, mehr Gewinn beschert, ist der zusätzliche Puffer. Die Schaffung einer größeren Sicherheitsmarge bedeutet, dass die heutigen Kennzahlen wahrscheinlich unter das Niveau von Mitte 20 fallen müssen, was im historischen Vergleich ein teurer Wert ist.

Ein gewaltiger struktureller Wandel in der Zukunft: Die Rückkehr ziemlich normaler „realer“ Zinssätze. Das ist die Marge, die risikofreie Staatspapiere über die prognostizierte Inflation hinaus bieten. Ein Jahrzehnt lang waren die USA von winzigen Realzinsen abhängig; Bei der zehnjährigen Staatsanleihe lagen sie von 2012 bis Anfang 2022 durchschnittlich bei etwa 0,5 % und waren von Mitte 2020 bis Mitte 2021 negativ. Am 14. November lag der reale 10-Jahres-Zinssatz bei 2,15 % und damit fast auf dem höchsten Stand seit 2007. Der einst heftige Passatwind bläst den Anlegern nun zu einem Sturm ins Gesicht.

RA prognostiziert, dass höhere Realzinsen anhalten werden und in den kommenden Jahren über 2 % bleiben werden. Bedenken Sie, dass für Auto- und Kreditkartenkredite, Hypotheken, Unternehmensanleihen und alle anderen Kreditgebühren bei Staatsanleihen mit vergleichbarer Laufzeit ein mehr oder weniger fester Aufschlag gegenüber dem „realen“ Zinssatz anfällt. Der Anstieg dieser Benchmark um 1,5 % gegenüber den winzigen Zahlen aus dem Jahrzehnt des Überflusses bedeutet also, dass die gesamte Kreditaufnahme viel teurer sein wird als in diesem goldenen Zeitalter. Wie Masturzo betont, werden die zusätzlichen Transportkosten den Geldbeutel der Verbraucher belasten, so dass sie weniger Geld für alles ausgeben können, von Lebensmitteln bis hin zu Reisen.

Der Beginn der Sparmaßnahmen erfordert neue Investitionsmöglichkeiten

Im neuen Paradigma dürften sich die besten Anlagekategorien des letzten Jahrzehnts in Zukunft als die schlechtesten erweisen, während die heruntergekommenen, ungeliebten Sektoren der letzten Jahre wahrscheinlich florieren werden. RA prognostiziert beispielsweise, dass US-amerikanische Large-Cap-Aktien in den nächsten zehn Jahren eine Gesamtrendite von nur 4,9 % erwirtschaften werden, was weit unter den 11,6 % liegt, die sie im letzten Jahrzehnt erzielt haben. Noch schlechter sind die Aussichten für „Wachstums“-Aktien, eine Gruppierung, die durch die hochfliegenden „Magnificent Seven“ verkörpert wird, zu denen Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia und Tesla gehören. Es wird erwartet, dass das „Wachstum“ von S&P den Anlegern bis 2033 nur 3,7 % jährlich beschert und damit den Verbraucherpreisindex um winzige 1,1 % übertrifft. Der Hauptgrund: Ein erneuter Rückgang ihrer extrem hohen Kennzahlen, bedingt durch die neue Zinsregelung.

Im Gegensatz dazu dürften Value-Aktien, deren KGV und Buchwert unter dem Durchschnitt liegen und die daher günstiger sind, mit 7,3 % eine doppelt so hohe Rendite abwerfen, da ihre Dividendenrenditen deutlich höher und ihre Multiplikatoren bescheidener sind. Masturzo empfiehlt auch die knappen Rohstoffe, deren Preise wahrscheinlich die Inflation übertreffen, sowie andere harte Vermögenswerte wie Gold, Kunst, Uhren und sogar eine begrenzte Menge Kryptowährung. Das vergangene Jahrzehnt war so etwas wie ein Fantasieland, in dem die Vermögenspreise unabhängig von den Fundamentaldaten explodierten und die Regierung scheinbar Großzügigkeit verbreiten konnte, ohne nennenswerte Schmerzen zu verursachen. Jetzt sind die Grundlagen wieder im Griff und die Rechnung ist fällig. Willkommen in der neuen Welt der Sparmaßnahmen.